7月4日，又一家中概股——中國平安旗下金融服務(wù)行業(yè)的商業(yè)科技服務(wù)提供商（06638.HK）正式登陸港交所。金融壹賬通此前于2019年12月在紐交所掛牌上市，代碼OCFT。此次采取“介紹上市”方式實(shí)現(xiàn)在港交所主板的“雙重主要上市”，不涉及發(fā)行新股，股份以每手500股股份為單位進(jìn)行買賣。
金融壹賬通由此成為以雙重主要上市方式登陸港交所的第一家金融科技企業(yè)。雙重主要上市，即在紐交所繼續(xù)保持上市交易地位的同時(shí)，在港交所也申請(qǐng)主要上市，同時(shí)需滿足兩地對(duì)上市公司的各項(xiàng)監(jiān)管要求。相比二次上市，其門檻和合規(guī)成本等更高，但增加了進(jìn)入港股通的機(jī)會(huì)及回歸A股的可能性。
一、獨(dú)特的金融科技龍頭，難以復(fù)制的“技術(shù)+業(yè)務(wù)”模式
【資料圖】
金融壹賬通是平安集團(tuán)孵化的金融科技服務(wù)提供商。中國平安是國內(nèi)綜合金融集團(tuán)，業(yè)務(wù)覆蓋廣泛。基于與自身的業(yè)務(wù)協(xié)同，平安旗下孵化了多家上市公司，金融壹賬通是其中一家。
這樣的“出身”，給金融壹賬通帶來的優(yōu)勢(shì)是對(duì)金融業(yè)務(wù)的理解根植于金融業(yè)務(wù)本身，使其能夠?qū)⒓夹g(shù)與需求更好地融合匹配，這是金融壹賬通與傳統(tǒng)IT廠商最大的區(qū)別。正是基于對(duì)金融業(yè)務(wù)的理解，金融壹賬通打造了難以復(fù)制的“技術(shù)+業(yè)務(wù)”模式，以及全方位的科技服務(wù)能力，能夠?yàn)殂y行及保險(xiǎn)等金融行業(yè)的不同場景，以及金融業(yè)務(wù)鏈條上的各參與主體，包括監(jiān)管機(jī)構(gòu)等提供解決方案，形成了“技術(shù)+業(yè)務(wù)”的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。
招股書披露：“自公司成立以來，中國100%的國有銀行和股份制銀行、98%的城市商業(yè)銀行、63%的財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司及49%的人身險(xiǎn)公司已使用金融壹賬通產(chǎn)品”。在海外市場，截至2021年底，金融壹賬通還為118家境外金融機(jī)構(gòu)以及66家政府機(jī)構(gòu)及監(jiān)管機(jī)構(gòu)提供服務(wù)。在市場份額方面，根據(jù)灼識(shí)咨詢，按2020年金融軟件及服務(wù)收入計(jì)算，金融壹賬通在已上市的中國商業(yè)科技服務(wù)提供商中排名第二，占市場總份額的5.7%。
在“技術(shù)+業(yè)務(wù)”模式下，金融壹賬通向客戶收取前期實(shí)施費(fèi)用和基于交易的持續(xù)費(fèi)用。通過收取基于交易的持續(xù)費(fèi)用，能夠分享客戶的業(yè)務(wù)增長，擴(kuò)大了自身增長空間。招股書顯示，基于交易的費(fèi)用占營收的絕大部分，且有所提升，2020年及2021年占比分別為74.2%及81.4%。
“硬幣”的另一面是，至今金融壹賬通的營收仍有一半以上來自于平安系，包括平安集團(tuán)及其旗下另一家上市公司陸金所（NYSE.LU）。雖然依托平安集團(tuán)給金融壹賬通帶來了穩(wěn)定的業(yè)務(wù)基礎(chǔ)，但由此也被一些觀點(diǎn)認(rèn)為 “缺少獨(dú)立性”。對(duì)此，金融壹賬通董事長葉望春表示，金融壹賬通依靠平安，但不依賴平安，必須要把外部收入的占比提升到超過平安集團(tuán)的占比。在2021年年報(bào)發(fā)布會(huì)上，金融壹賬通重申了中期（3年）目標(biāo)，除了提升收入規(guī)模及行業(yè)排名，還有一點(diǎn)就是“實(shí)現(xiàn)第三方收入貢獻(xiàn)成為主要收入來源”。
二、平臺(tái)化、生態(tài)化的技術(shù)輸出與服務(wù)
與其它上市金融科技企業(yè)相比，金融壹賬通的獨(dú)特性體現(xiàn)在開放的平臺(tái)化與生態(tài)化技術(shù)輸出與服務(wù)。
隨著產(chǎn)品的不斷迭代與優(yōu)化，金融壹賬通從原本的多元化的16個(gè)產(chǎn)品整合成數(shù)字化銀行、數(shù)字化保險(xiǎn)、加馬平臺(tái)三大板塊，從單一產(chǎn)品到整合產(chǎn)品，更好匹配銀行、保險(xiǎn)整體數(shù)字化轉(zhuǎn)型的需求，幫助金融機(jī)構(gòu)提升效率、提升服務(wù)、降低成本、降低風(fēng)險(xiǎn)。
在數(shù)字銀行方面，金融壹賬通打造了“系統(tǒng)+服務(wù)”數(shù)字化零售銀行整體解決方案，有能力幫助銀行實(shí)現(xiàn)整體零售轉(zhuǎn)型。例如，助力某東部城商行推進(jìn)零售業(yè)務(wù)銷售及管理數(shù)字化升級(jí)，通過覆蓋目標(biāo)管理、過程管理、團(tuán)隊(duì)管理、客戶經(jīng)營、社交經(jīng)營等12大場景服務(wù)，賦能全行3800名客戶經(jīng)理實(shí)現(xiàn)全面戰(zhàn)斗力提升。
在數(shù)字保險(xiǎn)方面，金融壹賬通提供“全流程、端到端”、“系統(tǒng)+服務(wù)”的數(shù)字化車險(xiǎn)方案，包括1大車險(xiǎn)理賠核心系統(tǒng)，以及理賠服務(wù)平臺(tái)、修配服務(wù)平臺(tái)、車主服務(wù)平臺(tái)3大服務(wù)平臺(tái)，幫助車險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)從出險(xiǎn)報(bào)案到賠付結(jié)案的閉環(huán)管理。
加馬平臺(tái)則聚焦金融基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)，例如在銀行核心系統(tǒng)建設(shè)方面，金融壹賬通通過“1個(gè)核心系統(tǒng)基礎(chǔ)平臺(tái)+4大業(yè)務(wù)領(lǐng)域”模式為商業(yè)銀行提供一站式數(shù)字化轉(zhuǎn)型服務(wù)。在具體的應(yīng)用實(shí)踐及應(yīng)用效果層面，金融壹賬通已覆蓋6個(gè)國家及地區(qū)，例如，旗下虛擬銀行“平安壹賬通銀行”，由金融壹賬通完成總體的設(shè)計(jì)和實(shí)施，7個(gè)月內(nèi)即完成技術(shù)上的投產(chǎn)準(zhǔn)備。
三、收入呈現(xiàn)高成長，規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)下，虧損比率收窄
作為創(chuàng)新型科技企業(yè)，金融壹賬通的營業(yè)收入保持了兩位數(shù)的較高增速。2019年，2020年及2021年，金融壹賬通分別實(shí)現(xiàn)收入23.28億元、33.12億元及41.32億元，分別同比增長64.7%、42.3%及24.8%。招股書披露，2019年至2021年收入的復(fù)合增長率為33.2%。2022年一季度金融壹賬通保持了兩位數(shù)的較高增速，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.19億元，同比增長24.3%。
圖1 金融壹賬通營業(yè)收入情況
資料來源：金融壹賬通招股書，零壹智庫
處于投入期的金融壹賬通尚未實(shí)現(xiàn)年度盈利。2019年、2020年及2021年，金融壹賬通的凈虧損金額分別為16.61億元、13.54億元及12.81億，虧損逐期有所收窄。
從財(cái)務(wù)比率看，由于收入增長帶來的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)使得成本費(fèi)用占比下降，虧損比率收窄更為明顯。招股書披露，成本占收入的百分比由2019年的67.1%降至2021年的65.2%，研發(fā)開支占比由2019年的41.1%降至2021年的32.7%，銷售及營銷開支占比由2019年的27.3%降至2021年的14.2%，行政開支占比由2019年的32.5%降至2021年的20.4%；相應(yīng)地凈虧損率由2019年的負(fù)71.3%收窄至2021年的負(fù)40.9%。
2022年一季度虧損狀況繼續(xù)改善：經(jīng)調(diào)整虧損2.81億元，同比收窄7.8%；經(jīng)調(diào)整凈虧損比率27.6%，同比收窄9.6個(gè)百分點(diǎn)。
四、摩根士丹利給予“持有”評(píng)級(jí)
受不利的外圍市場環(huán)境等因素影響，跟其他中概股一樣，金融壹賬通在美國上市后的股價(jià)表現(xiàn)并不理想。6月中下旬以來，受回歸港交所提振，其美股股價(jià)走出一波反彈，截至7月8日收盤，美股股價(jià)為2.08美元/ADS,市值8.11億美元，市銷率1.26倍，市凈率1.19倍。
在金融壹賬通公布2021年財(cái)報(bào)及2022年一季報(bào)后，基于營收增長、虧損率收窄及費(fèi)用控制效果明顯等財(cái)務(wù)表現(xiàn)，知名券商摩根士丹利曾兩次給予金融壹賬通“持有”評(píng)級(jí)。在對(duì)2022年一季報(bào)的點(diǎn)評(píng)中，摩根士丹利指出：“在疲軟的宏觀環(huán)境和疫情影響下，營收同比增速超預(yù)期（高于預(yù)期8個(gè)百分點(diǎn)）”同時(shí)，對(duì)金融壹賬通的費(fèi)用控制也給出了積極的評(píng)價(jià)：“穩(wěn)健的運(yùn)營支出助力經(jīng)調(diào)整虧損率同比收窄10個(gè)百分點(diǎn)”；“銷售費(fèi)用及一般行政開支縮減，研發(fā)費(fèi)用保持合理的增速，這是一個(gè)健康的趨勢(shì)”。
目前國內(nèi)上市的金融科技企業(yè)中，與助貸等領(lǐng)域金融科技企業(yè)相比，金融壹賬通不承擔(dān)前端業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，科技屬性明確；與技術(shù)“出身”的其他金融科技企業(yè)相比，金融壹賬通由金融集團(tuán)孵化，在對(duì)金融業(yè)務(wù)的理解、業(yè)務(wù)模式、產(chǎn)品多樣性、市場覆蓋等方面，缺少可比公司，屬于獨(dú)特的稀缺標(biāo)的。
此次以“雙重主要上市”的方式登陸港交所，一方面規(guī)避了中概股監(jiān)管的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，另一方面這種上市方式使得兩個(gè)交易所的股價(jià)表現(xiàn)可以相對(duì)獨(dú)立，一定程度上有利于估值的修復(fù)，另外雙重主要上市的公司股票符合條件也有可能成為滬港通與深港通標(biāo)的，便于內(nèi)地投資者投資。
登陸港交所后，金融壹賬通將面對(duì)更多的投資者，在增加股票的流動(dòng)性及提升品牌認(rèn)知的同時(shí)，也將迎來價(jià)值發(fā)現(xiàn)與價(jià)值重估。
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