環球今亮點！聯易融股價創新低，市值跌至80億港元，供應鏈金融科技可還行？

近日，供應鏈金融科技解決方案提供商聯易融科技（09959.HK，以下簡稱“聯易融”）股價創上市以來新低，10月11日盤中觸達低點3.15港元。截至10月12日收盤，聯易融股價3.47港元，市值80億港元，市凈率0.69倍。聯易融于2021年4月9日上司，發行價17.58港元。

聯易融股價表現不佳，除了受二級市場整體環境影響，也與其基本面業績相關。9月22日聯易融披露2022年中報，其中有亮點也有“疵點”。亮點包括毛利率繼續提升，下游在房地產的集中度降低，“疵點”包括增長降速，費用率高企，帶來盈利下滑。

圖1 聯易融上市以來股價表現

(相關資料圖)

一、受行業環境影響，增長降速

聯易融的營收增速呈下滑趨勢，2019年、2020年及2021年，聯易融的收入增速分別為82.79%、47.03%及16.47%。2022年上半年，聯易融實現營業收入5.1億元，同比減少了3.04%。收入的減少主要來自于金融機構云業務，上半年該業務實現收入1.9億元，同比減少16.9%，主要由于“ABS云處理的供應鏈金融資產數量減少，以及金融機構云提供的產品降價及結構變動”。

據統計，2022年1-6月，國內三個主要的資產證券化市場共發行 790單ABS產品，較上年同期下降23.15％。合計發行規模9,522.51億元，同比下降32.93％。上半年聯易融ABS云處理的供應鏈金融資產數量減少，與行業環境的變化相一致。

在整體的業務規模上，聯易融仍然保持了兩位數的增長，財報顯示，2022年上半年聯易融處理的供應鏈資產總量為1107億元，較2021年上半年的979億元同比增長13%，增速較2021年的50.7%有明顯下滑。其中，核心企業云處理供應鏈資產615億元，同比增長21.4%，金融機構云（包括ABS云及e鏈云）處理供應鏈資產492億元，同比增長4.1%。

二、收入下滑的情況下，各項費用繼續增長，影響盈利水平

上半年聯易融實現凈利潤4305萬元，同比扭虧；非國際財務報告準則下的經調整利潤1.28億元，同比減少了16%，經調整利潤率25.1%，同比減少了3.8個百分點 。在毛利同比增長的情況下，經調整利潤的下滑主要是受到各項費用增長的影響 。

中報顯示，在收入同比下滑3.04%的情況下，聯易融的各項費用隨著業務規模的擴大繼續增長，除行政費用外，增幅均超過了處理供應鏈資產規模13%的增速。

上半年，聯易融的銷售及營銷費用7215萬元，同比增長24.5%，主要由于“銷售及營銷雇員的相關薪金及其他福利費用增加所致”，不考慮股權激勵費用，則同比增長了28.8%；研發費用1.6億元，同比增長33.3%，主要是由于“雇員人數增加導致相關未資本化的薪金及福利增加，以及資本化的研發費用攤銷增加”；不考慮股價激勵費用，研發費用同比增長了45.9%；行政費用1.12億元，同比增加了12.3%，主要由于一般及行政雇員相關的薪金及其他福利以及外包人力資源增加，部分被上市相關開支減少抵消，不考慮股權激勵費用及上市相關費用，同比增長了44.1%。

表1 聯易融2022年上半年各項費用增長情況（不考慮股權激勵及上市費用）

資料來源：聯易融2022年中報，零壹智庫

值得注意的是，2022年上半年的各項費用中，除研發費用，銷售及營銷費用以及行政費用均較2021年下半年有所減少，對盈利的影響有望降低。

三、毛利率上升至83.1%，下游房地產業務占比下降

從圖2 可見，聯易融的毛利率自2020年以來呈上升趨勢，2021年聯易融的毛利率同比大幅上升16.1個百分點至至77.4%，2022年上半年，毛利率同比上升5.8個百分點至83.1%。中報披露，毛利率的上升來自于“優化產品結構及較高毛利率的業務比例增加，以及業務規模持續增長帶來的規模經濟及成本效益不斷提高”。毛利率的上升使得在收入同比減少的情況下，毛利同比增加了4.2%至4.24億元。

圖2 聯易融毛利率情況

資料來源：聯易融招股書、2021年財報及2022年中報，零壹智庫

聯易融的下游在房地產行業較為集中，業務受房地產行業的影響較大。2022年中報顯示，聯易融在房地產行業的業務比重有所降低。2021年，聯易融處理的供應鏈資產交易總額中，房地產行業占比42%，2022年一季度及二季度，這一比例已經降至34%及32%。