環(huán)球今亮點(diǎn)！聯(lián)易融股價(jià)創(chuàng)新低，市值跌至80億港元，供應(yīng)鏈金融科技可還行？

近日，供應(yīng)鏈金融科技解決方案提供商聯(lián)易融科技（09959.HK，以下簡(jiǎn)稱“聯(lián)易融”）股價(jià)創(chuàng)上市以來(lái)新低，10月11日盤中觸達(dá)低點(diǎn)3.15港元。截至10月12日收盤，聯(lián)易融股價(jià)3.47港元，市值80億港元，市凈率0.69倍。聯(lián)易融于2021年4月9日上司，發(fā)行價(jià)17.58港元。

聯(lián)易融股價(jià)表現(xiàn)不佳，除了受二級(jí)市場(chǎng)整體環(huán)境影響，也與其基本面業(yè)績(jī)相關(guān)。9月22日聯(lián)易融披露2022年中報(bào)，其中有亮點(diǎn)也有“疵點(diǎn)”。亮點(diǎn)包括毛利率繼續(xù)提升，下游在房地產(chǎn)的集中度降低，“疵點(diǎn)”包括增長(zhǎng)降速，費(fèi)用率高企，帶來(lái)盈利下滑。

圖1 聯(lián)易融上市以來(lái)股價(jià)表現(xiàn)

(相關(guān)資料圖)

一、受行業(yè)環(huán)境影響，增長(zhǎng)降速

聯(lián)易融的營(yíng)收增速呈下滑趨勢(shì)，2019年、2020年及2021年，聯(lián)易融的收入增速分別為82.79%、47.03%及16.47%。2022年上半年，聯(lián)易融實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.1億元，同比減少了3.04%。收入的減少主要來(lái)自于金融機(jī)構(gòu)云業(yè)務(wù)，上半年該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1.9億元，同比減少16.9%，主要由于“ABS云處理的供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)數(shù)量減少，以及金融機(jī)構(gòu)云提供的產(chǎn)品降價(jià)及結(jié)構(gòu)變動(dòng)”。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2022年1-6月，國(guó)內(nèi)三個(gè)主要的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)共發(fā)行 790單ABS產(chǎn)品，較上年同期下降23.15％。合計(jì)發(fā)行規(guī)模9,522.51億元，同比下降32.93％。上半年聯(lián)易融ABS云處理的供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)數(shù)量減少，與行業(yè)環(huán)境的變化相一致。

在整體的業(yè)務(wù)規(guī)模上，聯(lián)易融仍然保持了兩位數(shù)的增長(zhǎng)，財(cái)報(bào)顯示，2022年上半年聯(lián)易融處理的供應(yīng)鏈資產(chǎn)總量為1107億元，較2021年上半年的979億元同比增長(zhǎng)13%，增速較2021年的50.7%有明顯下滑。其中，核心企業(yè)云處理供應(yīng)鏈資產(chǎn)615億元，同比增長(zhǎng)21.4%，金融機(jī)構(gòu)云（包括ABS云及e鏈云）處理供應(yīng)鏈資產(chǎn)492億元，同比增長(zhǎng)4.1%。

二、收入下滑的情況下，各項(xiàng)費(fèi)用繼續(xù)增長(zhǎng)，影響盈利水平

上半年聯(lián)易融實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4305萬(wàn)元，同比扭虧；非國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則下的經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)1.28億元，同比減少了16%，經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)率25.1%，同比減少了3.8個(gè)百分點(diǎn) 。在毛利同比增長(zhǎng)的情況下，經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)的下滑主要是受到各項(xiàng)費(fèi)用增長(zhǎng)的影響 。

中報(bào)顯示，在收入同比下滑3.04%的情況下，聯(lián)易融的各項(xiàng)費(fèi)用隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大繼續(xù)增長(zhǎng)，除行政費(fèi)用外，增幅均超過(guò)了處理供應(yīng)鏈資產(chǎn)規(guī)模13%的增速。

上半年，聯(lián)易融的銷售及營(yíng)銷費(fèi)用7215萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)24.5%，主要由于“銷售及營(yíng)銷雇員的相關(guān)薪金及其他福利費(fèi)用增加所致”，不考慮股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用，則同比增長(zhǎng)了28.8%；研發(fā)費(fèi)用1.6億元，同比增長(zhǎng)33.3%，主要是由于“雇員人數(shù)增加導(dǎo)致相關(guān)未資本化的薪金及福利增加，以及資本化的研發(fā)費(fèi)用攤銷增加”；不考慮股價(jià)激勵(lì)費(fèi)用，研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)了45.9%；行政費(fèi)用1.12億元，同比增加了12.3%，主要由于一般及行政雇員相關(guān)的薪金及其他福利以及外包人力資源增加，部分被上市相關(guān)開支減少抵消，不考慮股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用及上市相關(guān)費(fèi)用，同比增長(zhǎng)了44.1%。

表1 聯(lián)易融2022年上半年各項(xiàng)費(fèi)用增長(zhǎng)情況（不考慮股權(quán)激勵(lì)及上市費(fèi)用）

資料來(lái)源：聯(lián)易融2022年中報(bào)，零壹智庫(kù)

值得注意的是，2022年上半年的各項(xiàng)費(fèi)用中，除研發(fā)費(fèi)用，銷售及營(yíng)銷費(fèi)用以及行政費(fèi)用均較2021年下半年有所減少，對(duì)盈利的影響有望降低。

三、毛利率上升至83.1%，下游房地產(chǎn)業(yè)務(wù)占比下降

從圖2 可見(jiàn)，聯(lián)易融的毛利率自2020年以來(lái)呈上升趨勢(shì)，2021年聯(lián)易融的毛利率同比大幅上升16.1個(gè)百分點(diǎn)至至77.4%，2022年上半年，毛利率同比上升5.8個(gè)百分點(diǎn)至83.1%。中報(bào)披露，毛利率的上升來(lái)自于“優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及較高毛利率的業(yè)務(wù)比例增加，以及業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)帶來(lái)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)及成本效益不斷提高”。毛利率的上升使得在收入同比減少的情況下，毛利同比增加了4.2%至4.24億元。

圖2 聯(lián)易融毛利率情況

資料來(lái)源：聯(lián)易融招股書、2021年財(cái)報(bào)及2022年中報(bào)，零壹智庫(kù)

聯(lián)易融的下游在房地產(chǎn)行業(yè)較為集中，業(yè)務(wù)受房地產(chǎn)行業(yè)的影響較大。2022年中報(bào)顯示，聯(lián)易融在房地產(chǎn)行業(yè)的業(yè)務(wù)比重有所降低。2021年，聯(lián)易融處理的供應(yīng)鏈資產(chǎn)交易總額中，房地產(chǎn)行業(yè)占比42%，2022年一季度及二季度，這一比例已經(jīng)降至34%及32%。