美國(guó)零售巨頭沃爾瑪和好市多的估值已超越英偉達(dá)，投資者對(duì)這些"安全股"的盲目信任可能正在醞釀一場(chǎng)危險(xiǎn)的股市修正。

8月27日，彭博社財(cái)經(jīng)評(píng)論員Jonathan Levin發(fā)表文章指出，當(dāng)市場(chǎng)的目光都聚焦在英偉達(dá)那高昂的股價(jià)上時(shí)，一個(gè)更隱蔽、或許也更危險(xiǎn)的估值泡沫，可能正在好市多和沃爾瑪這兩家被視為“絕對(duì)安全”的零售巨頭身上發(fā)生。

【資料圖】

作者指出目前沃爾瑪和好市多的遠(yuǎn)期市盈率分別達(dá)到34.3倍和47倍，均高于英偉達(dá)的34倍。而這兩家公司的股票之所以昂貴，并非完全因?yàn)槠錁I(yè)務(wù)增長(zhǎng)前景，而更多是源于一種“安全悖論”。

文章指出投資者普遍認(rèn)為它們是全天候的避風(fēng)港，無(wú)論經(jīng)濟(jì)好壞都能穩(wěn)如泰山，這種信念將它們的股價(jià)推向了不合理的高度。然而作者強(qiáng)調(diào)，歷史反復(fù)證明，當(dāng)一項(xiàng)資產(chǎn)被市場(chǎng)貼上“萬(wàn)無(wú)一失”的標(biāo)簽時(shí)，它往往最容易成為下一場(chǎng)風(fēng)暴的中心。

作者警告說(shuō)，正如“興登堡號(hào)”飛艇在墜毀前一直保持著近乎完美的飛行記錄一樣，市場(chǎng)中最慘痛的拋售，往往發(fā)生在那些被人們誤以為絕對(duì)安全的領(lǐng)域。

估值水平遠(yuǎn)超合理區(qū)間

文章援引數(shù)據(jù)指出，沃爾瑪和好市多的遠(yuǎn)期市盈率分別高達(dá)34.3倍和47倍，而同期英偉達(dá)的市盈率“僅”為34倍。

更重要的是，這種高估值已經(jīng)嚴(yán)重偏離了它們自身的歷史水平。

作者強(qiáng)調(diào)沃爾瑪當(dāng)前的市盈率比其過(guò)去十年（2015-2024）的平均值高出約3.3個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，而好市多也高出了約1.7個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差。

用更直白的語(yǔ)言解釋就是，這兩家公司的股價(jià)已經(jīng)進(jìn)入了統(tǒng)計(jì)學(xué)上的“極端昂貴”區(qū)間。

作者感嘆表示，兩只接地氣的零售股，其盈利收益率竟然遠(yuǎn)低于兩年期美國(guó)國(guó)債的收益率，這是極不尋常的。

兩家公司的優(yōu)異表現(xiàn)確實(shí)有基本面支撐。在消費(fèi)者勒緊腰帶的環(huán)境下，它們從普通家庭錢(qián)包中獲得更大份額，甚至在高收入群體中也擴(kuò)大了影響力。沃爾瑪正向電商公司轉(zhuǎn)型，進(jìn)一步提升了成長(zhǎng)預(yù)期。

但文章指出，作為已擁有龐大業(yè)務(wù)版圖的成熟企業(yè)，其可觸及市場(chǎng)規(guī)模受到消費(fèi)需求限制，增長(zhǎng)前景無(wú)法完全解釋當(dāng)前估值水平。

全天候股票的“光環(huán)”與現(xiàn)實(shí)

作者認(rèn)為，主要是"安全性認(rèn)知"推高了這些零售商的估值。投資者相信這些股票"不可能下跌"，而這種想法本身就增加了修正風(fēng)險(xiǎn)。

好市多和沃爾瑪被視為"全天候股票"。其良好的性?xún)r(jià)比聲譽(yù)意味著它們?cè)诮?jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期獲利，在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)搶奪市場(chǎng)份額。

在2020-2024年期間，盡管經(jīng)歷了疫情、40年來(lái)最嚴(yán)重通脹和激進(jìn)加息，兩家公司仍躋身標(biāo)普500中僅有的48家從未出現(xiàn)營(yíng)收或每股收益同比下滑的企業(yè)。

從市場(chǎng)表現(xiàn)看，自2019年底以來(lái)，好市多回報(bào)率達(dá)250%，沃爾瑪為163%，均超過(guò)標(biāo)普500的118%。

更令人印象深刻的是，它們?cè)趯?shí)現(xiàn)高回報(bào)的同時(shí)波動(dòng)性極低，風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后回報(bào)率均位列標(biāo)普500前十。

作者一針見(jiàn)血地指出：

歷史的警示：當(dāng)“萬(wàn)無(wú)一失”不再安全

作者隨后引用了多個(gè)歷史案例來(lái)佐證自己的觀(guān)點(diǎn)。

他提到了2021年的美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)，當(dāng)時(shí)投資者在經(jīng)歷了數(shù)十年的低利率后，普遍認(rèn)為通脹已死，結(jié)果卻遭遇了突如其來(lái)的通脹和加息，導(dǎo)致債券價(jià)格暴跌，并最終引發(fā)了銀行危機(jī)。

同樣，在2007年金融危機(jī)之前，許多人堅(jiān)信房?jī)r(jià)永遠(yuǎn)不會(huì)下跌，這種信念將房?jī)r(jià)推至不可持續(xù)的高度，最終導(dǎo)致了雪崩式的崩盤(pán)。

這些歷史事件共同指向一個(gè)規(guī)律：所謂的“安全悖論”在金融市場(chǎng)中無(wú)處不在。當(dāng)一種資產(chǎn)的安全性成為共識(shí)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)往往已在悄然累積。

對(duì)于沃爾瑪和好市多而言，作者認(rèn)為我們正處在一個(gè)類(lèi)似的十字路口。

近期的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)環(huán)境——高利率和頑固的通脹讓消費(fèi)者變得精打細(xì)算，但經(jīng)濟(jì)又沒(méi)有差到出現(xiàn)大規(guī)模失業(yè)，這為這兩家公司創(chuàng)造了一個(gè)完美的“甜蜜點(diǎn)”。

然而，作者強(qiáng)調(diào)，這是一種“獨(dú)特且不穩(wěn)定的平衡，它不會(huì)永遠(yuǎn)持續(xù)下去”。

未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)的非理性

文章強(qiáng)調(diào)，甚至不需要一場(chǎng)全面的經(jīng)濟(jì)衰退。可能僅僅是一次輕微的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，就足以讓投資者意識(shí)到“需求不可能無(wú)限增長(zhǎng)”，從而開(kāi)始重新審視那高得離譜的估值。

如果這兩家公司的市盈率回歸到過(guò)去十年的平均水平，在盈利預(yù)期不變的情況下，沃爾瑪?shù)墓蓛r(jià)將面臨39%的下跌，好市多則可能下跌28%。

當(dāng)然，作者也承認(rèn)，“安全”本身在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)可以成為一種自我實(shí)現(xiàn)的預(yù)言。

如果公眾相信某個(gè)東西是穩(wěn)賺不賠的，就會(huì)有越來(lái)越多的人買(mǎi)入，從而推動(dòng)價(jià)格上漲，反過(guò)來(lái)又似乎證實(shí)了最初的判斷。對(duì)于沃爾瑪和好市多來(lái)說(shuō)，這首“安全的樂(lè)曲”已經(jīng)演奏了好幾年。

文章最后總結(jié)道，這篇文章并非預(yù)測(cè)一場(chǎng)危機(jī)，而是提醒投資者，當(dāng)所有人都朝著同一個(gè)方向奔跑時(shí)，保持一份清醒和警惕是多么重要。