華安證券股份有限公司王強峰,潘寧馨近期對昊華科技（600378）進行研究并發布了研究報告《業績同環比高增，制冷劑維持高景氣》，給予昊華科技買入評級。

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昊華科技

主要觀點：

事件描述

10月29日，昊華科技發布2025年三季報，前三季度實現營收123.01億元，同比+20.52%；實現歸母凈利潤12.32億元，同比+44.69%；實現扣非歸母凈利潤12.14億元，同比+109.93%。其中，第三季度，公司實現營收45.41億元，同比-32.71%，環比-1.36%；歸母凈利5.87億元，同比+22.10%，環比+27.68%；扣非凈利潤5.95億元，同比+184.10%，環比+32.88%。

制冷劑延續高景氣，盈利同環比高增

25Q3制冷劑延續高景氣，價格同比大幅抬升。盈利指標方面，三季度單季度銷售毛利率28.00%，同比+7.69pct，環比+3.89pct；凈利率14.07%，同比+6.36pct，環比+2.96pct。氟化工板塊量價齊升是公司盈利同環比增長的主要原因，前三季度，氟化工業務板塊整體銷售收入同比增長26.53%、毛利同比增長63.34%、毛利率同比提升4.99pct。制冷劑配額制度下，行業有望長期維持景氣，助力公司盈利增長。其他業務方面，公司電子化學品在面臨激烈競爭情況下積極以量補價，整體業務板塊銷售收入同比增長19.83%，毛利同比增長22.42%，毛利率保持穩定；高端制造化工材料板塊產品交付量實現提升，毛利率保持穩定；碳減排板塊收入和毛利同比實現穩定增長。公司各個業務板塊發展向好。

價格方面，根據公司經營數據，25Q3氟碳化學品/含氟鋰電材料/含氟聚合物/含氟精細化學品/含氟氣體/橡膠密封制品/特種輪胎/聚氨酯新材料/特種涂料/碳減排催化劑價格環比+2.49%/-3.38%/-4.10%/-6.36%/-6.09%/+73.49%/-27.47%/-2.14%/+2.63%/+14.92%。

產銷量方面，25Q3氟碳化學品/含氟鋰電材料/含氟聚合物/含氟精細化學品/含氟氣體/橡膠密封制品/特種輪胎/聚氨酯新材料/特種涂料/碳減排催化劑銷量環比分別為-0.89%/+14.66%/+11.69%/-5.66%/+7.92%/-29.12%/-12.68%/-2.59%/-10.76%/-25.94%。

公司積極擴展產能布局，重點項目有序推進

前三季度，公司各重點項目按計劃有序推進，中昊晨光2.6萬噸/年高性能有機氟材料項目主要裝置、黎明院46600噸/年專用新材料項目聚氨酯和催化劑裝置、中化藍天郴州1000噸/年全氟烯烴項目等多個重點項目已投產；昊華氣體西南電子特種氣體項目正在開展安裝施工。在建項目陸續投產帶來新的盈利增長點。

投資建議

預計公司2025-2027年歸母凈利潤16.41、18.81、22.63億元(原值12.42、15.34、17.75億元)，對應PE為24.30X/21.19X/17.61X。

維持“買入”評級。

風險提示

(1)原材料及主要產品價格波動引起的各項風險；(2)安全生產風險；

(3)環境保護風險；

(4)項目投產進度不及預期。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有10家機構給出評級，買入評級7家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為39.16。