中泰證券：給予索辰科技買入評(píng)級(jí)

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中泰證券股份有限公司聞學(xué)臣,劉一哲近期對(duì)索辰科技進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《索辰科技：鍛造核心競(jìng)爭力，受益國產(chǎn)化銳意進(jìn)取》，本報(bào)告對(duì)索辰科技給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為210.64元。

索辰科技(688507)　　報(bào)告摘要　　深耕軍工領(lǐng)域的國內(nèi)仿真龍頭。索辰科技成立于2006年,是國內(nèi)技術(shù)領(lǐng)先的CAE仿真軟件企業(yè)，其創(chuàng)始人及部分高管曾就職于ANSYS、安世亞太。公司自2006年成立以來專注于CAE核心技術(shù)的研究與開發(fā)，目前已形成流體、結(jié)構(gòu)、電磁、聲學(xué)、光學(xué)、測(cè)控等多個(gè)學(xué)科方向的核心算法，并開發(fā)出多類型工程仿真軟件，為多個(gè)大型軍工集團(tuán)及中科院下屬科研院所等提供仿真軟件與開發(fā)服務(wù)。2019-2022年，公司營收實(shí)現(xiàn)較快增長，從1.16億元增至2.68億元，其中工程仿真軟件、仿真產(chǎn)品開發(fā)各約一半。按客戶領(lǐng)域來看，公司主要為軍工領(lǐng)域提供仿真服務(wù)，2021年軍工領(lǐng)域仿真收入占八成以上。　　CAE：產(chǎn)業(yè)卡位作用突出，市場(chǎng)高度集中，國產(chǎn)替代需求較高。計(jì)算機(jī)輔助工程(ComputerAidedEngineering，CAE)在產(chǎn)品/工程設(shè)計(jì)與改進(jìn)環(huán)節(jié)中能通過仿真模擬，從而以更少的試驗(yàn)次數(shù)更好地提升研發(fā)效率，縮短開發(fā)周期、降低設(shè)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)和研發(fā)成本的效果，在產(chǎn)品全生命周期內(nèi)處于較高價(jià)值量的位置。但CAE仿真軟件的開發(fā)難度同樣極大，要求研發(fā)人員對(duì)算力算法、基礎(chǔ)科學(xué)、工程場(chǎng)景均要有較為透徹的了解，極其考驗(yàn)人員的綜合素質(zhì)。2021年全球CAE達(dá)90億美元，而同期中國CAE市場(chǎng)約6.18億美元，僅占全球不到10%，且國內(nèi)CAE領(lǐng)域前十大廠商均為海外大廠，其中前三名即在國內(nèi)占據(jù)近半市場(chǎng)，相應(yīng)國產(chǎn)替代需求強(qiáng)、空間大。隨著工業(yè)軟件自主可控、國產(chǎn)替代支持政策密集落地出臺(tái)，我們看好以CAE為典型的研發(fā)設(shè)計(jì)類軟件在航空航天、船舶等關(guān)鍵領(lǐng)域的國產(chǎn)替代不斷加速。　　無網(wǎng)格算法打造產(chǎn)品競(jìng)爭力，“營銷+仿真云”突破民用領(lǐng)域并優(yōu)化商業(yè)模式。公司產(chǎn)品在支持有限元等有網(wǎng)格方法的基礎(chǔ)上，以無網(wǎng)格方法為主要理論基礎(chǔ)進(jìn)行開發(fā)，充分利用其在并行計(jì)算上的優(yōu)勢(shì)與潛力，大幅提升仿真產(chǎn)品的仿真精度與速度，打造出仿真產(chǎn)品的競(jìng)爭力，實(shí)現(xiàn)在部分領(lǐng)域上對(duì)國際領(lǐng)先廠商的追趕。在滿足軍工領(lǐng)域復(fù)雜且苛刻的仿真要求之上，公司加強(qiáng)營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，加大對(duì)更多民用領(lǐng)域客戶的覆蓋密度與服務(wù)力度，并擬以工業(yè)仿真云平臺(tái)的形式，為更多中小客戶提供高質(zhì)量的仿真服務(wù)，同時(shí)也通過仿真云服務(wù)的形式不斷優(yōu)化自身商業(yè)模式。　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為3.57/4.69/6.06億元，歸母凈利潤分別為0.79/0.90/1.05億元，對(duì)應(yīng)PE分別為107/94/81倍，對(duì)應(yīng)PS分別為24/18/14倍。短期而言，公司受益工業(yè)軟件國產(chǎn)替代，業(yè)績?cè)鲩L驅(qū)動(dòng)穩(wěn)定；中長期而言，公司有望在民用領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)較高增長，同時(shí)仿真云推動(dòng)商業(yè)模式持續(xù)優(yōu)化，公司盈利能力有望持續(xù)提升。基于以上，我們對(duì)公司首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。　　風(fēng)險(xiǎn)提示：民營客戶拓展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品研發(fā)與技術(shù)升級(jí)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)；研究報(bào)告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)規(guī)模測(cè)算偏差風(fēng)險(xiǎn)等。

該股最近90天內(nèi)共有2家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為261.59。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，索辰科技(688507)行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭力的護(hù)城河良好，盈利能力較差，營收成長性一般。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標(biāo)2星，好價(jià)格指標(biāo)1星，綜合指標(biāo)1.5星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星)