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(資料圖片僅供參考)

出品：新浪財經上市公司研究院

作者：鄭權

近日，42家純證券業務上市券商2025年半年報披露完畢。42家上市券商2025年上半年合計實現營業總收入2519億元，同比增長31%；實現歸母凈利潤1040億元，同比增長65%。

從營收增速看，有37家券商2025年的營收今年上半年是正增長的，只有5家逆勢負增長，5家券商分別是財通證券、南京證券、西部證券、中原證券、浙商證券，降幅分別為2.19%、5.96%、16.23%、 23.14%、23.66%。

其中南京證券證券投資業務收入逆勢下滑，資管業務手續費凈收入同比大降45%，投行收入也有所下降。值得關注的是自營投資業務，盡管南京證券高度依賴“靠行情吃飯”的投資業務、經紀業務（收入占比合計超總營收），但在今年上半年行情火熱的情況下，南京證券經紀業務、投資業務收入卻逆勢下降，可以說依賴行情卻沒跑贏行情。

經紀、投資業務收入占比超總營收 依賴行情卻沒跑贏行情

2025年上半年，南京證券實現營業收入15.78億元，同比下降5.96%；實現歸母凈利潤6.21億元，同比增長13.65%。

分業務看，南京證券營收下降與證券及期貨經紀業務、證券投資業務、投資銀行業務收入下滑有關，2025年上半年同比分別下降6.93%、1.84%、15.43%。

從業務結構看，南京證券經紀業務收入和投資業務收入合計都超過了總營收。2025年上半年，南京證券證券及期貨經紀業務收入為7.26億元，投資業務收入為9.83億元，合計17.09億元，超過了當期總營收15.78億元（注：公司總部及其他業務收入為負）。

由此可見，南京證券十分依賴經紀業務和自營投資業務，投行業務、資管及投資管理業務收入占比合計僅7.16%。

研究認為，經紀業務和自營投資業務是十分依賴市場行情的業務，會隨著行情的波動而波動，該類業務占比高的券商的業績波動相對較大。

但有意思的是，南京證券業務結構雖然依賴行情，但投資業務沒跑贏市場行情及行業均值。

2025年上半年，我國股票市場主要指數呈上漲態勢，萬得全A上漲 5.83%、上證指數上漲 2.76%、深證成指上漲0.48%； 今年第二季度，股債表現均較好，金融投資資產規模持續提升。2025Q2上證綜指上漲3.3%，創業板指數上漲2.3%，滬深300指數上漲1.3%。

在行情樂觀的背景下，42家純證券業務上市券商今年上半年合計實現自營投資收入（根據“自營投資收入=投資凈收益+公允價值變動-對聯營企業和合營企業的投資收益”公式計算）1123.53億元，同比增長53.53%，而南京證券的投資收入（半年報口徑）略有下降，遠遠落后行情和行業。

如果按照“自營投資收入=投資凈收益+公允價值變動-對聯營企業和合營企業的投資收益”公式計算，南京證券今年上半年的自營收入增速為16.46%，也是遠遠落后于行業均值53.53%。

連續三年無IPO保薦項目過會如今儲備為0 資管業務手續費凈收入近乎腰斬

2025年上半年，南京證券投行業務收入為0.81億元，同比下降15.43%。

南京證券在半年報中并沒有公布投行收入下降的原因。根據wind數據統計，南京證券自2022年8月保薦的麥瀾德醫療上市以來，已經連續三年沒有IPO保薦項目過會。

2024年以來，南京證券IPO承銷收入一直處于“顆粒無收”狀態。截至2025年9月15日，南京證券儲備的IPO保薦項目（以交易所受理為標準）為0。

根據半年報口徑，南京證券2025H1資管及投資管理業務收入為0.32億元，同比增長61.49%，看似大幅增長。但公司利潤表中的“資產管理業務手續費凈收入”為0.2億元，同比大降45.07%，近乎“腰斬”。