【快播報】“人形機(jī)器人”好賣么？沖刺IPO的優(yōu)必選告訴你

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資料來源：四家AI企業(yè)招股書及各期財(cái)報在研發(fā)實(shí)力方面，招股書披露，截至2022年9月30日，優(yōu)必選的全棧式技術(shù)擁有機(jī)器人及人工智能相關(guān)專利逾1500項(xiàng)，其中有300多項(xiàng)為海外專利；專有技術(shù)及專利曾獲兩項(xiàng)國家級獎項(xiàng)、四項(xiàng)省級科學(xué)技術(shù)獎及意向國際獎項(xiàng)；優(yōu)必選還參與了國家及國際行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的制定，包括《家用和類似用途服務(wù)機(jī)器人安全通用要求》(GB/T 41527-2022)及《服務(wù)機(jī)器人電氣安全 要求及測試方法》(GB/T 40013-2021)等五項(xiàng)國家標(biāo)準(zhǔn)。大客戶依賴癥優(yōu)必選在經(jīng)營中的大客戶依賴比較明顯，且在報告期前五大客戶貢獻(xiàn)收入占比未見下降趨勢，從側(cè)面顯示在商業(yè)化落地過程中客戶拓展的困境。招股書顯示，2020年、2021年及2022年前九個月，五大客戶收入占比分別為66.5%、52.2%及64.7%。其中，最大客戶的收入占比分別為37.8%、21.4%及27.7%。在物流智能機(jī)器人產(chǎn)品與解決方案收入中，2020年、2021年、2021年前九個月及2022年前九個月，天奇自動化工程集團(tuán)貢獻(xiàn)收入占比分別為97.6%、91.7%、81.7%及75.5%。在行業(yè)當(dāng)前的發(fā)展階段，其他同行業(yè)公司也有大客戶集中的情況，但相對優(yōu)必選略分散一些。云從科技在2017年、2018年、2019年和2020年上半年，公司前五大客戶銷售收入占比分為59.77%、62.26%、51.83%和31.23%。商湯科技在2018年、2019年及2020及2021年上半年五大客戶收入占比分別為28.4%、26.3%、31.4%及59.3%。存貨困境大額存貨減值顯示部分產(chǎn)品未能及時售出，也在一定程度上反應(yīng)了商業(yè)化落地不暢。優(yōu)必選的招股書未分軟件及硬件產(chǎn)品披露銷售收入，從財(cái)務(wù)數(shù)字看，其對外銷售更偏重于硬件。2020年、2021年及2022年前九個月，優(yōu)必選的存貨金額分別為4.1億元、4.3億元及4.2億元。按銷售收入/平均存貨計(jì)算，優(yōu)必選在2021年的存貨周轉(zhuǎn)率為1.95。作為新興行業(yè)，并沒有行業(yè)平均水平的存貨周轉(zhuǎn)率供參考，但存貨減值給業(yè)績帶來了較大影響。2020年、2021年、2021年前九個月及2022年前九個月，優(yōu)必選存貨減值分別為1258萬元、120萬元、101萬元及6593萬元。報告期前幾年存貨減值金額對業(yè)績影響并不大，但2022年前9個月存貨減值陡增，占銷售成本比重為18%，拉低了毛利率12.5個百分點(diǎn)。招股書援引弗若斯特沙利文：“中國及其他地區(qū)的智能服務(wù)機(jī)器人解決方案產(chǎn)業(yè)的特點(diǎn)是技術(shù)、解決方案及基礎(chǔ)設(shè)施不斷發(fā)展、競爭加劇、政府法規(guī)及行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)不斷變化以及市場需求不斷變化”，從而公司的智能機(jī)器人產(chǎn)品及解決方案可能生命周期較短，并受限于快速變化的產(chǎn)品趨勢及不斷發(fā)展的技術(shù)。可見，存貨管理對于優(yōu)必選是一個挑戰(zhàn)。存貨減值影響毛利率下降根據(jù)招股書，優(yōu)必選的毛利率逐期有所下滑，2022年前九個月毛利率30.7%，同比降低了8.1個百分點(diǎn)。縱向來看，2020年及2021年毛利率分別為44.7%及31.3%，逐期有所下滑。毛利率變化由各業(yè)務(wù)毛利率變化、收入構(gòu)成變化及存貨減值導(dǎo)致。財(cái)報顯示，教育行業(yè)是優(yōu)必選主要的創(chuàng)利來源，2022年前9個月毛利占比92.95%。同期“其他行業(yè)”貢獻(xiàn)毛利占比4.1%，占第二位；消費(fèi)級機(jī)器人及其他智能硬件設(shè)備貢獻(xiàn)毛利占比1.51%；而物流板塊貢獻(xiàn)毛利占比僅0.84%。表2 2022年前9個月優(yōu)必選各業(yè)務(wù)板塊貢獻(xiàn)毛利情況

資料來源：優(yōu)必選招股書創(chuàng)利最高的教育行業(yè)板塊毛利率在2022年前九個月為59.3%，高于2020年的50.6%及2021年的44.8%。創(chuàng)利第二位的“其他行業(yè)”毛利率在報告期略有下降，由2020年的45.9%降至2021年的44.7%，進(jìn)一步降至2022年前九個月的41.3%。消費(fèi)級機(jī)器人及其他智能硬件設(shè)備毛利率波動較為明顯，2020年及2021年分別為30.9%及負(fù)的26.4%，2022年前九個月為4%。物流板塊毛利率在2022年前九個月大幅下降，由2020年的14.9%及2021年的14.1%降至3.8%。

綜上，貢獻(xiàn)絕大部分毛利的主要業(yè)務(wù)板塊教育行業(yè)和“其他行業(yè)”毛利率相對穩(wěn)定，其他業(yè)務(wù)板塊雖然毛利率波動較大，但毛利貢獻(xiàn)占比小，對整體毛利率影響有限。根據(jù)財(cái)報，2022年前九個月毛利率的下降主要受到了存貨管理的影響。如果不考慮存貨減值，則2022年前9個月優(yōu)必選的毛利率為43.2%，同比增加4.2個百分點(diǎn)；不考慮存貨減值，2020年及2021年毛利率分別為46.4%及31.5%。銷售費(fèi)用率較高對于處于產(chǎn)品商業(yè)化初期的企業(yè)而言，銷售費(fèi)用率高低直接顯示了其商業(yè)化的難易程度。而優(yōu)必選在幾家近年來上市的新興AI企業(yè)中銷售費(fèi)用率是最高的。優(yōu)必選在2020年、2021年及2022年前九個月的銷售及營銷開支分別為3.13億元、3.58億元及2.41億元，收入占比分別為42.3%、43.8%及45.6%。由于優(yōu)必選未披露銷售及營銷開支中股份支付的金額，所以不能與同行業(yè)上市公司做更準(zhǔn)確的比較，但包含股份支付在內(nèi)的整體的銷售費(fèi)用率遠(yuǎn)高于同行業(yè)上市公司。商湯科技的包括股份支付的銷售開支在2019年、2020年及2021年及2022年上半年的收入占比分別為15%、15.6%及14.5%及28.4%。同期云從科技包括股份支付的銷售費(fèi)用占比分別為28.3%、36.3%、26.1%及24.9%。創(chuàng)新奇智的研發(fā)偏重于商業(yè)化導(dǎo)向，相應(yīng)地其銷售費(fèi)用率更低，2020年、2021年及2022年上半年分別為13.1%、13.5及8.7%。表3 四家AI企業(yè)銷售費(fèi)用率情況

資料來源：四家AI企業(yè)招股書及各期財(cái)報在盈利能力方面,優(yōu)必選披露了扣除股份支付和收購公司影響、更能反映經(jīng)營成果的經(jīng)調(diào)整指標(biāo)EBITA，2020年、2021年及2022年前九個月分別為負(fù)4.78億元、負(fù)6.11億元及負(fù)4.05億元，2002年前9個月負(fù)的經(jīng)調(diào)整EBITA同比擴(kuò)大了6%。結(jié)合毛利率變化的情況，盈利能力未見改善。但招股書中關(guān)于2022年四季度的業(yè)績預(yù)告,為2022年全年業(yè)績預(yù)期增加了一抹“亮色”：收入同比增長至少40%，毛利及毛利率同比也有所增加。對于業(yè)內(nèi)公認(rèn)的擁有廣闊發(fā)展空間人形機(jī)器人賽道，優(yōu)必選在商業(yè)化上已經(jīng)占有先機(jī)。高研發(fā)占比說明優(yōu)必選處于成長關(guān)鍵期、產(chǎn)品快速迭代期，如何提升市場認(rèn)知和接受度，提升銷售增長、做好存貨管理，是除了融資之外，做好現(xiàn)金流管理的關(guān)鍵，也是二級市場的重要“考核指標(biāo)”。