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摘要√ 金山云創(chuàng)立于2012年，主要為不同行業(yè)的企業(yè)及機(jī)構(gòu)提供優(yōu)質(zhì)云解決方案，目前穩(wěn)居中國公有云互聯(lián)網(wǎng)云服務(wù)商前三。2020年5月，金山云在美國納斯達(dá)克上市（股票代碼：KC）。2022年7月27日，金山云向港交所遞表，申請港股雙重主要上市。√ 金山云營業(yè)收入持續(xù)增長，但高企的運(yùn)營成本嚴(yán)重影響了金山云的毛利率，連年處于虧損狀態(tài)。2019至2021年，金山云營業(yè)成本分別占總營收的99.80%、94.60%以及96.10%，經(jīng)調(diào)整凈虧損分別為9.58億元、8.24億元及13.74億元。根據(jù)金山云2022年第三季度財(cái)報(bào)，收入同比減少5.50%至60.49億元，凈虧損21.67億元，去年同期凈虧損為11.10億元，同比擴(kuò)大95.28%。√ 由于金山云近三年來一直處于凈虧損的狀態(tài)，并且金山云的大部分收入來自有限數(shù)量的客戶，財(cái)務(wù)與業(yè)務(wù)的雙重風(fēng)險壓力，將對金山云的后續(xù)發(fā)展產(chǎn)生挑戰(zhàn)。但是，中國的云服務(wù)市場未來增長潛力巨大，金山云表示，在中國云服務(wù)市場的下一個增長階段，將專注于把握傳統(tǒng)企業(yè)和公共服務(wù)機(jī)構(gòu)的大量需求。研究機(jī)構(gòu) | 零壹智庫
主編 | 柏亮 于百程編審 | 李昕 作者 | 李文琳
一、 公司介紹（一）基本信息金山云于2012年在北京市創(chuàng)立，目前穩(wěn)居中國公有云互聯(lián)網(wǎng)云服務(wù)商前三（市場排名數(shù)據(jù)來源：IDC《中國公有云服務(wù)市場（2020Q3）跟蹤》報(bào)告），2020年5月在美國納斯達(dá)克上市（股票代碼：KC）。2022年7月27日，金山云向港交所遞表，申請港股雙重主要上市，聯(lián)席保薦人為中國國際金融香港證券有限公司、摩根大通及瑞金集團(tuán)。截至2022年12月14日，金山云申請上市仍在遞表后的階段，未有最新進(jìn)展。依托金山集團(tuán)30多年企業(yè)級服務(wù)經(jīng)驗(yàn)，金山云堅(jiān)持技術(shù)立業(yè)，逐步構(gòu)建了完備的云計(jì)算基礎(chǔ)架構(gòu)和運(yùn)營體系，并通過與物聯(lián)網(wǎng)、區(qū)塊鏈、邊緣計(jì)算、大數(shù)據(jù)、AR/VR等先進(jìn)技術(shù)有機(jī)結(jié)合，深耕行業(yè)，提供超過150種適用于視頻、游戲、數(shù)字健康、金融、公共服務(wù)、社區(qū)、園區(qū)、教育、工業(yè)、電商零售等行業(yè)解決方案，并服務(wù)多家頭部客戶。根據(jù)金山云招股說明書，截至2021年12月31日，金山云7951名客戶遍及多個垂直行業(yè)，如視頻、公共服務(wù)、醫(yī)療健康、游戲及金融服務(wù)等。優(yōu)質(zhì)客戶總數(shù)由2019年的243名增加至2020年的322名，并于2021年進(jìn)一步增加至597名。金山云正通過進(jìn)一步滲透選定的垂直行業(yè)和進(jìn)入新的垂直行業(yè)來多元化客戶群。（二）股權(quán)分析金山云在納斯達(dá)克上市前，為金山軟件的非全資子公司，金山軟件、小米公司和FutureXCapital（天際資本）在金山云的持股權(quán)益分別為53.70%、15.80%及持股5.70%。自2020年5月8日，公司完成分拆及單獨(dú)上市后，金山云不再為金山軟件的子公司，成為金山軟件的聯(lián)營公司。根據(jù)金山云招股說明書股權(quán)結(jié)構(gòu)，金山軟件、小米集團(tuán)以及雷軍，是金山云的三大股東，持股比例分別為37.4%、11.82%及11.82%。同時，金山軟件和小米集團(tuán)也是金山云的現(xiàn)有客戶，2021年來自兩家公司的收入分別占金山云總收入的10.9%和2.2%。此外，需要說明的是，金山云、金山辦公與金山軟件并非同一家公司，金山軟件原有業(yè)務(wù)目前可拆分為四大部分，金山辦公（688111.SH）、西山居游戲工作室、獵豹移動（CMCM）、金山云。（三）財(cái)務(wù)狀況1.營業(yè)收入持續(xù)增長，但凈虧損不斷增加根據(jù)弗若斯特沙利文，按收入計(jì)，金山云自2019年起連續(xù)三年都是中國最大的獨(dú)立云服務(wù)商。根據(jù)金山云招股說明書，2019年至2021年?duì)I業(yè)收入分別為39.56億元、65.77億元及90.60億元，2021年同比增長37.8%。2019年至2021年，毛利潤為0.08億元、3.57億元及1.17億元。根據(jù)金山云2022年第三季度財(cái)報(bào)，總營收為19.69億元，同比下滑18.40%，毛利潤為1.22億元，同比增長38.50%。圖1：2019年至2021年公司營業(yè)收入及毛利潤（億元）數(shù)據(jù)來源：金山云招股說明書、數(shù)字化講習(xí)所、零壹智庫根據(jù)金山云招股說明書，2019至2021年，金山云經(jīng)調(diào)整凈虧損分別為9.58億元、8.24億元及13.74億元，營業(yè)成本達(dá)39.49億元、62.20億元以及87.10億元，分別占總營收的99.80%、94.60%以及96.10%。2022年第三季度，金山云凈虧損同比擴(kuò)大95.28%至21.67億元。圖2：2019年至2021年公司凈虧損與營業(yè)成本（億元）數(shù)據(jù)來源：金山云招股說明書、數(shù)字化講習(xí)所、零壹智庫2.公有云服務(wù)為主要營收來源金山云業(yè)務(wù)主要分為公有云服務(wù)與行業(yè)云服務(wù)，服務(wù)的開發(fā)均基于相同一套的底層公有云技術(shù)能力。公有云服務(wù)的收入模式主要基于訂閱用戶的使用率和持續(xù)時間，行業(yè)云服務(wù)的收入模式基于項(xiàng)目已完成的履約。其中，公有云服務(wù)為公司主要的營業(yè)收入來源，但呈下降趨勢。2019年至2021年，公有云服務(wù)營收占比為87.40%、78.50%及68%，行業(yè)云服務(wù)營收占比為12.30%、20.90%及32%，占比不斷上升。根據(jù)金山云2022年第三季度財(cái)報(bào)，公有云和行業(yè)云分別實(shí)現(xiàn)收入13.50億元和6.20億元，受CDN業(yè)務(wù)收縮與疫情影響，分別同比下降20.20%和 14.40%。圖3：2019年至2021年公司營業(yè)收入占比（%）
數(shù)據(jù)來源：金山云招股說明書、數(shù)字化講習(xí)所、零壹智庫公有云服務(wù)又分計(jì)算、儲存及分發(fā)，其中云分發(fā)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)公有云服務(wù)一半的營收。2021年，云分發(fā)占比為43.10%，云計(jì)算占比為23.60%，云儲存僅占比3%。圖4：2019年至2021年公司公有云服務(wù)營收占比（%）
數(shù)據(jù)來源：金山云招股說明書、數(shù)字化講習(xí)所、零壹智庫以金融行業(yè)為例，金山云為金融行業(yè)提供四大解決方案，分別是供應(yīng)鏈金融解決方案、金融智能交互解決方案、智能風(fēng)控解決方案及金融專區(qū)解決方案。其中，金融專區(qū)解決方案是金山云的主推業(yè)務(wù)，推薦銀行、保險、證券等客戶使用。圖5：金融專區(qū)解決方案架構(gòu)
數(shù)據(jù)來源：金山云官網(wǎng)、數(shù)字化講習(xí)所、零壹智庫3.研發(fā)費(fèi)用占經(jīng)營費(fèi)用總額過半根據(jù)金山云招股說明書，2019至2021年，研發(fā)費(fèi)用分別為5.95億元、7.75億元及10.44億元，分別占經(jīng)營費(fèi)用總額的51.70%、49.55%及48.24%。根據(jù)金山云2022年第三季度財(cái)報(bào)，金山云研發(fā)費(fèi)用為2.48億元。金山云分配大部分經(jīng)營費(fèi)用用于研發(fā)，包括升級基礎(chǔ)設(shè)施、改進(jìn)云技術(shù)以及開發(fā)新產(chǎn)品和解決方案。此外，金山云建立及維持龐大的研究人員人才庫，進(jìn)而推動研發(fā)工作。截至2022年3月31日，金山云擁有一支由約1213名工程師、研究人員、程序員以及計(jì)算機(jī)及數(shù)據(jù)科學(xué)家組成的團(tuán)隊(duì)，已在中國及海外注冊474項(xiàng)專利、620個商標(biāo)、372項(xiàng)版權(quán)及129個域名。圖6：2019年至2021年公司研發(fā)費(fèi)用及占比（億元）
數(shù)據(jù)來源：金山云招股說明書、數(shù)字化講習(xí)所、零壹智庫二、主要產(chǎn)品及行業(yè)特定解決方案金山云主要為不同行業(yè)的企業(yè)及機(jī)構(gòu)提供優(yōu)質(zhì)云解決方案，已建立一個全面可靠的云平臺，包括廣泛的云基礎(chǔ)設(shè)施、前沿的云原生產(chǎn)品、架構(gòu)完善的行業(yè)特定解決方案及端到端服務(wù)，范圍涵蓋規(guī)劃、解決方案開發(fā)、實(shí)施及部署以及持續(xù)維護(hù)和升級。（一）主要產(chǎn)品基于廣泛的基礎(chǔ)設(shè)施，金山云提供全套云產(chǎn)品，并基于配套的底層技術(shù)能力進(jìn)行開發(fā)。金山云的模塊化云產(chǎn)品包括統(tǒng)一的IaaS基礎(chǔ)設(shè)施、PaaS層和SaaS應(yīng)用軟件，可用于設(shè)計(jì)不同的解決方案，以滿足各種業(yè)務(wù)需求，其云產(chǎn)品主要包括云計(jì)算、存儲和分發(fā)。1.計(jì)算金山云的云計(jì)算產(chǎn)品提供按需交付的高性能計(jì)算資源，具有可用性、敏捷性、可擴(kuò)展性和靈活性。此外，金山云還提供其他云產(chǎn)品，包括云網(wǎng)絡(luò)、數(shù)據(jù)庫、數(shù)據(jù)倉庫、大數(shù)據(jù)和安全產(chǎn)品。表1：金山云云計(jì)算產(chǎn)品資料來源：金山云招股說明書、數(shù)字化講習(xí)所、零壹智庫2.云儲存金山云已針對不同的應(yīng)用場景開發(fā)了不同的存儲產(chǎn)品，提供高安全性、高性價比的數(shù)字化數(shù)據(jù)存儲基礎(chǔ)設(shè)施，可應(yīng)要求異地或本地部署。金山云主要云存儲產(chǎn)品包括：金山云對象存儲（KS3）、彈性塊存儲（EBS）、金山云文件存儲（KFS）、金山云歸檔存儲（KArchive）及KingStorage。3.云分發(fā)金山云的云分發(fā)產(chǎn)品已經(jīng)從單向靜態(tài)內(nèi)容的簡單加速工具發(fā)展為復(fù)雜的應(yīng)用程序和流媒體交付載體，使客戶能夠提供交互式和沉浸式用戶體驗(yàn)。全面的端到端云分發(fā)解決方案允許用戶在金山云的云平臺上構(gòu)建自己的應(yīng)用程序，并利用其提供的額外增值服務(wù)，例如大規(guī)模存儲、流式編譯碼以及高清視頻解決方案，進(jìn)一步提升其業(yè)務(wù)運(yùn)營。金山云的用戶通過利用大規(guī)模、高并發(fā)、低延時、安全可靠的云分發(fā)服務(wù)，可以提升自身體驗(yàn)。表2：云數(shù)據(jù)庫資料來源：金山云招股說明書、數(shù)字化講習(xí)所、零壹智庫金山云設(shè)計(jì)了各種行業(yè)特定解決方案，將業(yè)務(wù)范圍擴(kuò)展至選定的垂直行業(yè)，包括視頻、公共服務(wù)、醫(yī)療健康、游戲和金融服務(wù)等。金山云實(shí)施優(yōu)質(zhì)客戶戰(zhàn)略，重點(diǎn)覆蓋選定垂直行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)，以有效地建立品牌及市場影響力。2019年至2021年，金山云分別擁有243名、322名及597名優(yōu)質(zhì)客戶。同期，金山云公有云服務(wù)優(yōu)質(zhì)客戶的凈客戶收入留存率分別為155%、146%及114%。表3：金山云行業(yè)特定解決方案資料來源：金山云招股說明書、數(shù)字化講習(xí)所、零壹智庫三、 未來機(jī)遇與挑戰(zhàn)（一）挑戰(zhàn)與風(fēng)險1.財(cái)務(wù)風(fēng)險根據(jù)金山云招股說明書，金山云近三年來一直處于凈虧損的狀態(tài)：2019年至2021年，金山云經(jīng)調(diào)整凈虧損分別為9.58億元、8.24億元及13.74億元。2022年第三季度，金山云凈虧損同比擴(kuò)大95.28%至21.67億元。隨著金山云業(yè)務(wù)的持續(xù)增長，其成本及費(fèi)用絕對金額將增加。此外，金山云計(jì)劃繼續(xù)進(jìn)行大量投資，以擴(kuò)大基礎(chǔ)設(shè)施、改進(jìn)技術(shù)以及提供更多的解決方案和產(chǎn)品，這預(yù)計(jì)將導(dǎo)致金山云的營業(yè)成本和研發(fā)費(fèi)用的絕對金額持續(xù)增加。因此，金山云未來的收入可能無法足以抵銷有關(guān)費(fèi)用，這可能導(dǎo)致短期內(nèi)經(jīng)營虧損及凈虧損大幅增加，且無法保證金山云最終將實(shí)現(xiàn)預(yù)期的長期利益或盈利能力。2.業(yè)務(wù)風(fēng)險金山云未來的發(fā)展與不同客戶建立及成功維持業(yè)務(wù)關(guān)系密切相關(guān)。根據(jù)金山云招股說明書，2019年至2021年，金山云來自五大客戶的收入分別占總收入的65.70%、61.50%、50.50%，最大客戶分別占總收入的約30.90%、28.10%、21.90%。由于金山云目前的大部分收入來自有限數(shù)量的客戶，盡管金山云一直在擴(kuò)大客戶群并使其多元化，但在可預(yù)見的未來，金山云很可能將繼續(xù)依賴有限數(shù)量的客戶獲得大部分收入。一名或多名優(yōu)質(zhì)客戶的流失或任何優(yōu)質(zhì)客戶的使用量減少將導(dǎo)致金山云收入減少。如果金山云無法維持現(xiàn)有客戶或與新客戶建立關(guān)系，其業(yè)務(wù)將受到損害。（二）機(jī)遇1.中國云服務(wù)市場潛力巨大自2014年以來，全球云服務(wù)市場一直保持強(qiáng)勁穩(wěn)定增長，并預(yù)計(jì)將持續(xù)保持該增長勢頭。根據(jù)弗若斯特沙利文，自2018年以來，按收入計(jì)，中國已成為僅次于美國的全球第二大云服務(wù)市場。中國云服務(wù)市場規(guī)模由2017年的127億美元增至2021年的454億美元，復(fù)合年增長率為37.5%，預(yù)計(jì)2026年將達(dá)到1458億美元。此外，中國的云服務(wù)市場未來增長潛力巨大，有以下三個原因：一是整體云服務(wù)滲透率較低，二是全球云服務(wù)市場強(qiáng)勁及穩(wěn)定增長，三是傳統(tǒng)企業(yè)和公共服務(wù)機(jī)構(gòu)的滲透率不斷提高，及對端到端云解決方案和服務(wù)的需求不斷增加。2.云計(jì)算等底層設(shè)施不斷完善云計(jì)算底層技術(shù)的不斷發(fā)展及基礎(chǔ)設(shè)施的不斷完善也將推動云計(jì)算行業(yè)的發(fā)展。2022年2月，我國“東數(shù)西算”工程正式全面啟動，該項(xiàng)工程規(guī)劃在京津冀、長三角、粵港澳大灣區(qū)、成渝、內(nèi)蒙古、貴州、甘肅、寧夏等8地啟動建設(shè)國家算力樞紐節(jié)點(diǎn)，并規(guī)劃了10個國家數(shù)據(jù)中心集群，預(yù)計(jì)將促進(jìn)我國云計(jì)算市場快速增長。3.新冠疫情政策不斷優(yōu)化在COVID-19疫情期間，世界各地企業(yè)限制線下辦公，民眾留在家中，同時旅行和社交聚會受到重大限制。這些措施已經(jīng)影響到金山云的全體員工和運(yùn)營、客戶和供應(yīng)商以及其他業(yè)務(wù)合作伙伴的運(yùn)營。但是，伴隨中國不斷優(yōu)化疫情防控政策，2022年12月8日，衛(wèi)健委發(fā)布“新十條”，主動優(yōu)化疫情防控，市場情緒逐漸回暖，將有利于金山云乃至云服務(wù)行業(yè)的發(fā)展。
END.
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