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動力煤基本面：供給寬松背景下，煤價跌幅明顯。產地方面，在煤價全線下跌氣氛籠罩之下，榆林地區坑口庫存持續積累，部分煤礦出現頂艙；鄂爾多斯區域大部分煤礦銷售情況承壓，調價幅度變化明顯。港口方面，盡管下游用電高峰提前到來，但電廠終端庫存仍在高位，同時受庫存煤炭自燃現象頻發，貿易商挺價信心明顯不足，降價出貨意愿較強。進口方面，歐洲天然氣價格下降影響，天然氣采購充足使得對煤炭需求下降，進口煤價本周繼續走弱，澳煤到港價仍明顯低于國內煤價，價差較上周繼續擴大。我們認為盡管迎峰度夏對煤需求穩健增長，疊加上游來水情況仍充滿不確定性，在煤炭供給寬松的背景下，高產量高庫存高進口對煤價的下行壓力仍然較大，目前下游電廠庫存仍然增長，未來煤價反彈可能性渺茫。

“雙焦”基本面：焦煤波動運行，焦炭價格探底。焦煤方面，主產區煤礦加大檢修力度，疊加蒙煤通關數收縮，原料煤市場供給略降，市場報價逐漸企穩；焦炭方面，場內庫存略有下降，但壓力仍存，價格繼續下行。下游鋼企庫存壓力有所緩解，疊加市場受資金和情緒推動，現貨市場悲觀情緒有所好轉，但目前基本面的供需狀況、宏觀都沒有明顯改觀，短期內國內鋼材市場或延續前期的盤整行情。我們認為“雙焦”供需邊際稍有好轉，短期內價格仍將承壓，但隨著上、下游企業博弈加劇，原料支撐漸強。

高頻數據聚焦：港口煤價下跌，庫存大幅增長，鋼廠開工率略微上漲。截至5月26日秦港5500大卡動力煤市場價870元/噸（環比-9.84%）。京唐港山西主焦煤庫提價為1800元/噸（環比持平），一級冶金焦平倉價為2090元/噸(環比-2.39%)。截至5月26日，秦港鐵路調入量為355.6萬噸（環比-5.07%），日均吞吐量47.9萬噸（環比-2.34%），北方九港口煤炭庫存合計為2952.1萬噸（環比3.05%）。唐山鋼廠高爐開工率58.7%（環比0.8%）。

市場表現：上周板塊跑輸大盤。截至5月26日申萬煤炭一級行業指數收益為-6.22%，跑輸上證指數4.06pcts，原因在于本周煤炭價格跌幅明顯。表現居前的3只股票分別為陜西能源（3.15%）、淮河能源（1.59%）、電投能源（1.09%）。

風險提示：宏觀經濟恢復不及預期、重點煤礦發生較大安全生產事故、國際能源價格系統性下跌、發生國際地緣政治危機