毛利率明顯改善，23Q1實現(xiàn)開門紅 世界熱文

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天味食品(603317)

投資要點

事件：公司發(fā)布2023年一季報，23Q1實現(xiàn)營收7.7億元，同比+21.8%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.3億元，同比+27.7%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.2億元，同比+21.6%，公司業(yè)績符合市場預期。

核心業(yè)務表現(xiàn)穩(wěn)定，大本營增速亮眼。分產(chǎn)品看，23Q1火鍋底料/中式調(diào)料/冬調(diào)/雞精/香辣醬產(chǎn)品收入增速分別為+20%/+20.3%/+404%/+15.6%/+29.7%。其中火鍋底料及川調(diào)兩大核心業(yè)務維持穩(wěn)健增速；冬調(diào)實現(xiàn)高增，主要系部分22年末銷售計入今年以及去年同期低基數(shù)。分渠道看，23Q1經(jīng)銷商/定制餐調(diào)/電商渠道收入增速分別為+19.5%/+10.5%/+96.6%，受益于公司發(fā)力線上戰(zhàn)略傾斜，電商渠道維持高增速；此外定制餐調(diào)增速放緩，主要系開年以來餐飲渠道尚未完全復蘇。分區(qū)域看，23Q1西南/華中/華東/西北/華北/東北/華南收入增速分別為+33.5%/+19.5%/+15.5%/-14.8%/+43.1%/+23.9%/+15.1%；西南大本營率先受益于公司廠商一體化渠道改革實現(xiàn)高增。截至23Q1，公司經(jīng)銷商數(shù)量同比凈增長87家至3501家。

23Q1毛利率明顯改善，盈利能力有所提升。23Q1公司毛利率為40.6%，同比增長4.7pp。毛利率提升主要系1）關(guān)鍵原材料如油脂等成本下行；2）22Q4公司對部分產(chǎn)品提價；3）搭贈促銷費用相較去年同期減少；4）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，大單品占比不斷提升。費用方面，23Q1銷售費用率同比增長1.8pp至14.8%，主要系職工薪酬增加及廣宣費用投放增長。管理費用率小幅上行，同比增長2.5pp至5.9%，主要由于股權(quán)激勵相關(guān)費用確認。得益于毛利率出色表現(xiàn)，即使在費投增加的情況下，23Q1公司凈利率同比增長0.7pp至16.7%。

產(chǎn)品渠道齊發(fā)力，長期業(yè)績高增可期。1）產(chǎn)品端：公司在堅持大單品戰(zhàn)略基礎(chǔ)上，根據(jù)地方風味不斷開發(fā)新品；22年底公司部分提價已于Q1全部落地，Q2旺季小龍蝦表現(xiàn)值得期待。2）渠道端：傳統(tǒng)渠道方面，公司將深化優(yōu)商扶商政策，提升渠道精細化運營能力，并加速渠道下沉步伐；此外公司將加大新零售渠道布局，未來5年占比有望提升至20%-30%。展望未來，復調(diào)行業(yè)在場景拓展與消費升級的雙重助力下，未來仍維持雙位數(shù)以上增速，公司作為行業(yè)龍頭，長期業(yè)績高增可期。

盈利預測與投資建議。預計2023-2025年EPS分別為0.39元、0.48元、0.58元，對應動態(tài)PE分別為44、36倍、30倍，維持“買入”評級。

風險提示：新品推廣不及預期，原材料成本大幅上漲，市場競爭加劇。