作者 |譚逸鳴團隊 來源 |譚談債市近期市場從交易降息切換至交易政策預(yù)期，行情快速演繹回調(diào)，6/16國常會研究推動經(jīng)濟持續(xù)向好的一批政策措施，會議圍繞加大宏觀政策調(diào)控力度、著力擴大有效需求、做強做優(yōu)實體經(jīng)濟、防范化解重點領(lǐng)域風(fēng)險等四個方面，研究提出了一批政策措施。
由此，當前市場對政策上的邊際變化較為關(guān)注，尤其是馬上到來的7月政治局會議，本文聚焦于此，以史為鑒。
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7月政治局會議：承上啟下
7月中央政治局會議的召開在上半年和二季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布之后，其對經(jīng)濟的定調(diào)或總體延續(xù)4月政治局會議表述，或成為宏觀政策調(diào)整指導(dǎo)的重要窗口，重在分析結(jié)合當前經(jīng)濟形勢，部署下半年經(jīng)濟工作，具有全年承上啟下的重要作用。其中，2021年7月政治局會議對經(jīng)濟形勢的判斷較4月有所轉(zhuǎn)變。2022年7月政治局會議對4月經(jīng)濟形勢的判斷有所延續(xù)，并在“疫情要防住、經(jīng)濟要穩(wěn)住、發(fā)展要安全”的政策基調(diào)方面進一步強化。
歷年7月政治局會議回顧
（1）財政政策：歷年7月政治局會議在實施積極的財政政策上主要體現(xiàn)為落實減稅降費、優(yōu)化財政資金配置、加大對實體經(jīng)濟支持力度等方面。2019年提出財政政策要“加力提效”，到2020年的“注重實效”，再到2021年的“提升政策效能”，這表明提質(zhì)增效成為我國財政政策的重要訴求，也對國家財政治理能力提出了更高的要求。
（2）貨幣政策：歷年7月政治局會議多強調(diào)實施穩(wěn)健的貨幣政策，對貨幣政策的靈活性、精準性、實施重點、力度和節(jié)奏的表述逐漸明確。2020年7月政治局會議提出貨幣政策“要確保新增融資重點流向制造業(yè)、中小微企業(yè)”，2022年，提出“用好政策性銀行新增信貸和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資基金。”這進一步凸顯出貨幣政策的精準滴灌，從總量和結(jié)構(gòu)方面持續(xù)發(fā)力，助力穩(wěn)住經(jīng)濟大盤。
（3）地產(chǎn)政策：政治局會議始終堅持穩(wěn)定房地產(chǎn)市場秩序，促進房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展。2019年-2022年，中央在房地產(chǎn)市場堅持“房住不炒”的定位，房地產(chǎn)政策基調(diào)不變。2022年關(guān)于地產(chǎn)行業(yè)的定調(diào)相對積極，“因城施策”的空間逐步打開，并提出“保交樓”概念，需求和供給兩端發(fā)力。
（4）消費政策：7月政治局會議在各年多強調(diào)了“擴大國內(nèi)需求，擴大最終消費”的要求，并且在范圍上有所拓展，在程度上有所加強。
（5）產(chǎn)業(yè)政策：2012-2015年7月政治局會議在產(chǎn)業(yè)政策上注重調(diào)結(jié)構(gòu)。2016-2019年主要圍繞三去一降一補深化供給側(cè)改革。2020-2022年強調(diào)補短板、強產(chǎn)業(yè)，發(fā)展與安全并存。
（6）防風(fēng)險政策：政治局會議對防范化解金融風(fēng)險的重視程度不斷提高，多強調(diào)對重點領(lǐng)域和潛在風(fēng)險點進行妥善處置，保持金融市場總體穩(wěn)定，但防風(fēng)險的政策重心在不同的經(jīng)濟金融環(huán)境演繹下有所變化。
（7）就業(yè)民生政策：歷年政治局會議多主張民生保障和就業(yè)創(chuàng)業(yè)扶持，保民生和穩(wěn)就業(yè)政策進一步落實落細。2012-2018年7月政治局會議多強調(diào)保障改善民生，穩(wěn)定和擴大就業(yè)。2020-2022年在疫情防控背景下，進一步細化和深化社會穩(wěn)定工作。
風(fēng)險提示：政策不確定性；基本面變化超預(yù)期；海外地緣政治沖突。近期市場從交易降息切換至交易政策預(yù)期，行情快速演繹回調(diào)，6/16國常會:“研究推動經(jīng)濟持續(xù)向好的一批政策措施，會議圍繞加大宏觀政策調(diào)控力度、著力擴大有效需求、做強做優(yōu)實體經(jīng)濟、防范化解重點領(lǐng)域風(fēng)險等四個方面，研究提出了一批政策措施。"由此，當前市場對政策上的邊際變化較為關(guān)注，尤其是馬上到來的7月政治局會議，本文聚焦于此，以史為鑒。1
7月政治局會議：承上啟下通常而言，7月中央政治局會議的召開在歷年上半年和二季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布之后，其對經(jīng)濟的定調(diào)或總體延續(xù)4月政治局會議表述，或成為宏觀政策調(diào)整指導(dǎo)的重要窗口，重在分析結(jié)合當前經(jīng)濟形勢，部署下半年經(jīng)濟工作，具有全年承上啟下的重要作用。首先，我們來看看歷史上的7月政治局會議對當前經(jīng)濟形勢的表述。
其中，2021年7月政治局會議對經(jīng)濟形勢的判斷較4月有所轉(zhuǎn)變。4月政治局會議指出，“經(jīng)濟運行開局良好”，“要用好穩(wěn)增長壓力較小的窗口期，推動經(jīng)濟穩(wěn)中向好”。7月政治局會議對經(jīng)濟形勢新增了“全球疫情仍在持續(xù)演變，外部環(huán)境更趨復(fù)雜嚴峻”的表述，整體定調(diào)相對謹慎，并強調(diào)“統(tǒng)籌做好今明兩年宏觀政策銜接”。
2022年7月政治局會議對4月經(jīng)濟形勢的判斷有所延續(xù)，政策定調(diào)“著力穩(wěn)就業(yè)穩(wěn)物價，保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間，力爭實現(xiàn)最好結(jié)果”。并在“疫情要防住、經(jīng)濟要穩(wěn)住、發(fā)展要安全”方面進一步落細落實，包括細化疫情防控措施、積極擴大內(nèi)需和因城施策用足用好政策工具箱穩(wěn)定房地產(chǎn)市場等。
在對經(jīng)濟形勢和政策基調(diào)做出研判的同時，彼時政治局會議有哪些具體的政策提法？接下來將從財政、貨幣、地產(chǎn)、消費、產(chǎn)業(yè)、防風(fēng)險和就業(yè)民生7個方面展開進一步梳理。2
歷年7月政治局會議回顧1、財政政策
歷年7月政治局會議在實施積極的財政政策上主要體現(xiàn)為落實減稅降費、優(yōu)化財政資金配置、加大對實體經(jīng)濟支持力度等方面。
具體措辭的使用一定程度可反映出財政政策重心的演變趨勢，2018年以前，積極的財政政策多強調(diào)盤活存量、優(yōu)化增量，保證公共支出力度。
2019年提出財政政策要“加力提效”，到2020年的“注重實效”，再到2021年的“提升政策效能”，包括針對預(yù)算內(nèi)投資和地方政府債券發(fā)行進度要合理把握，并提出推動今年底明年初形成實物工作量。
一定程度上表明近年來提質(zhì)增效成為我國財政政策的重要訴求，也對國家財政治理能力提出了更高的要求。2、貨幣政策歷年7月政治局會議多強調(diào)實施穩(wěn)健的貨幣政策，對貨幣政策的靈活性、精準性、實施重點、力度和節(jié)奏的表述逐漸明確。總體來看，穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度，引導(dǎo)貨幣信貸和社會融資合理增長，支持實體經(jīng)濟的發(fā)展。2020年，7月政治局會議提出貨幣政策“要確保新增融資重點流向制造業(yè)、中小微企業(yè)”，加強紓困，并與其他宏觀政策協(xié)調(diào)配合形成集成效應(yīng)。
2021年，強調(diào)“助力中小企業(yè)和困難行業(yè)持續(xù)恢復(fù)”。
2022年，提出“用好政策性銀行新增信貸和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資基金。”這進一步凸顯出貨幣政策的精準滴灌，從總量和結(jié)構(gòu)方面持續(xù)發(fā)力，助力穩(wěn)住經(jīng)濟大盤。3、地產(chǎn)政策
在房地產(chǎn)政策上，政治局會議始終堅持穩(wěn)定房地產(chǎn)市場秩序，促進房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展。2019年-2022年，中央在房地產(chǎn)市場堅持“房住不炒”的定位，房地產(chǎn)政策基調(diào)不變。
2021年7月政治局會議提出做到“三穩(wěn)”——穩(wěn)地價、穩(wěn)房價、穩(wěn)預(yù)期。此外，在防范風(fēng)險和穩(wěn)定預(yù)期的要求下，短期內(nèi)各地政策仍有一定的優(yōu)化空間。
2022年，關(guān)于地產(chǎn)行業(yè)的定調(diào)相對積極，“因城施策”的空間逐步打開，賦予地方調(diào)控房地產(chǎn)市場一定的自主權(quán)；并提出“保交樓”概念，需求和供給兩端發(fā)力，緩解房地產(chǎn)行業(yè)的下行壓力，推動穩(wěn)定樓市基本盤。4、消費政策7月政治局會議在各年多強調(diào)了“擴大國內(nèi)需求，擴大最終消費”的要求，并且在范圍上有所拓展，在程度上有所加強。
2017年7月政治局會議將擴大需求表述為“適度”，到2019年表述為“深挖”和“拓展”。此后在疫情對消費產(chǎn)生擾動和居民就業(yè)、收入及預(yù)期仍偏弱的背景下，促消費政策積極發(fā)力，2020年提出要“持續(xù)擴大國內(nèi)需求……為居民消費升級創(chuàng)造條件”，2022年強調(diào)“在擴大需求上積極作為”。5、產(chǎn)業(yè)政策
2012-2015年7月政治局會議在產(chǎn)業(yè)政策上注重調(diào)結(jié)構(gòu)。強調(diào)要“加快經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整、推進傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級，助力新興產(chǎn)業(yè)”等方面。
2016-2019年主要圍繞三去一降一補深化供給側(cè)改革。2016年，提出“全面落實‘去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板’五大重點任務(wù)”。2017年，深入推進“三去一降一補”。2018-2019年，深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，強調(diào)了“去產(chǎn)能”、“補短板”的重要性，加快“僵尸企業(yè)”的出清。
2020-2022年強調(diào)補短板、強產(chǎn)業(yè)，發(fā)展與安全并存。2020提出加快新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，加快國家重大戰(zhàn)略項目實施步伐。2021年強化科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈穩(wěn)定性，加快解決“卡脖子”難題。
2022年提高產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈穩(wěn)定性和國際競爭力，要全方位守住安全底線。6、防風(fēng)險政策
政治局會議對防范化解金融風(fēng)險的重視程度不斷提高，多強調(diào)對重點領(lǐng)域和潛在風(fēng)險點進行妥善處置，保持金融市場總體穩(wěn)定，但防風(fēng)險的政策重心在不同的經(jīng)濟金融環(huán)境演繹下有所變化。
2017年提出要“積極穩(wěn)妥化解累積的地方政府債務(wù)風(fēng)險”。2018年強調(diào)“做好去杠桿工作”，“提高金融服務(wù)實體經(jīng)濟的能力和意愿”。
2021年則進一步明確“防范化解重點領(lǐng)域風(fēng)險，落實地方黨政主要領(lǐng)導(dǎo)負責的財政金融風(fēng)險處置機制。”
由于村鎮(zhèn)銀行抵御風(fēng)險能力較弱，且貸款損失撥備覆蓋率較低，2022年防范金融風(fēng)險的政策重點落在地方村鎮(zhèn)銀行。7、就業(yè)民生政策
歷年政治局會議多主張民生保障和就業(yè)創(chuàng)業(yè)扶持，保民生和穩(wěn)就業(yè)政策進一步落實落細。
2012-2018年7月政治局會議多強調(diào)保障改善民生，穩(wěn)定和擴大就業(yè)。
2020-2022年在疫情防控背景下，進一步細化和深化社會穩(wěn)定工作。一方面提出要做好針對高校畢業(yè)生和農(nóng)民工等重點群體的就業(yè)工作，另一方面強調(diào)做好脫貧攻堅、鄉(xiāng)村振興工作。3
小結(jié)近期市場從交易降息切換至交易政策預(yù)期，行情快速演繹回調(diào)，6/16國常會研究推動經(jīng)濟持續(xù)向好的一批政策措施，會議圍繞加大宏觀政策調(diào)控力度、著力擴大有效需求、做強做優(yōu)實體經(jīng)濟、防范化解重點領(lǐng)域風(fēng)險等四個方面，研究提出了一批政策措施。
由此，當前市場對政策上的邊際變化較為關(guān)注，尤其是馬上到來的7月政治局會議，本文聚焦于此，以史為鑒。
1、7月政治局會議：承上啟下
7月中央政治局會議的召開在上半年和二季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布之后，其對經(jīng)濟的定調(diào)或總體延續(xù)4月政治局會議表述，或成為宏觀政策調(diào)整指導(dǎo)的重要窗口，重在分析結(jié)合當前經(jīng)濟形勢，部署下半年經(jīng)濟工作，具有全年承上啟下的重要作用。其中，2021年7月政治局會議對經(jīng)濟形勢的判斷較4月有所轉(zhuǎn)變。2022年7月政治局會議對4月經(jīng)濟形勢的判斷有所延續(xù)，并在“疫情要防住、經(jīng)濟要穩(wěn)住、發(fā)展要安全”的政策基調(diào)方面進一步強化。2、歷年7月政治局會議回顧
（1）財政政策：歷年7月政治局會議在實施積極的財政政策上主要體現(xiàn)為落實減稅降費、優(yōu)化財政資金配置、加大對實體經(jīng)濟支持力度等方面。2019年提出財政政策要“加力提效”，到2020年的“注重實效”，再到2021年的“提升政策效能”，這表明提質(zhì)增效成為我國財政政策的重要訴求，也對國家財政治理能力提出了更高的要求。（2）貨幣政策：歷年7月政治局會議多強調(diào)實施穩(wěn)健的貨幣政策，對貨幣政策的靈活性、精準性、實施重點、力度和節(jié)奏的表述逐漸明確。2020年7月政治局會議提出貨幣政策“要確保新增融資重點流向制造業(yè)、中小微企業(yè)”，2022年，提出“用好政策性銀行新增信貸和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資基金。”這進一步凸顯出貨幣政策的精準滴灌，從總量和結(jié)構(gòu)方面持續(xù)發(fā)力，助力穩(wěn)住經(jīng)濟大盤。（3）地產(chǎn)政策：政治局會議始終堅持穩(wěn)定房地產(chǎn)市場秩序，促進房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展。2019年-2022年，中央在房地產(chǎn)市場堅持“房住不炒”的定位，房地產(chǎn)政策基調(diào)不變。2022年關(guān)于地產(chǎn)行業(yè)的定調(diào)相對積極，“因城施策”的空間逐步打開，并提出“保交樓”概念，需求和供給兩端發(fā)力。（4）消費政策：7月政治局會議在各年多強調(diào)了“擴大國內(nèi)需求，擴大最終消費”的要求，并且在范圍上有所拓展，在程度上有所加強。（5）產(chǎn)業(yè)政策：2012-2015年7月政治局會議在產(chǎn)業(yè)政策上注重調(diào)結(jié)構(gòu)。2016-2019年主要圍繞三去一降一補深化供給側(cè)改革。2020-2022年強調(diào)補短板、強產(chǎn)業(yè)，發(fā)展與安全并存。
（6）防風(fēng)險政策：政治局會議對防范化解金融風(fēng)險的重視程度不斷提高，多強調(diào)對重點領(lǐng)域和潛在風(fēng)險點進行妥善處置，保持金融市場總體穩(wěn)定，但防風(fēng)險的政策重心在不同的經(jīng)濟金融環(huán)境演繹下有所變化。
（7）就業(yè)民生政策：歷年政治局會議多主張民生保障和就業(yè)創(chuàng)業(yè)扶持，保民生和穩(wěn)就業(yè)政策進一步落實落細。2012-2018年7月政治局會議多強調(diào)保障改善民生，穩(wěn)定和擴大就業(yè)。2020-2022年在疫情防控背景下，進一步細化和深化社會穩(wěn)定工作。風(fēng)險提示：1、政策不確定性：貨幣政策、財政政策超預(yù)期變化；
2、基本面變化超預(yù)期：疫情發(fā)展、經(jīng)濟基本面超預(yù)期變化；
3、海外地緣政治沖突：海外地緣政治沖突發(fā)展態(tài)勢存在不確定性，或?qū)⒓觿〗鹑谑袌鰟邮帯?/p>
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