(資料圖)

資料來源：Wind 郵儲銀行比工農(nóng)中建“值錢”從表1可見，截至2月9日，在國有行中，估值最高的，不是工農(nóng)中建，而是郵儲銀行，靜態(tài)市盈率4.93倍，市凈率0.62倍，均居國有行之首。郵儲銀行的業(yè)績也最“靚”，2022年前三個(gè)季度，郵儲銀行實(shí)現(xiàn)凈利潤738.49億元，增長14.5%，是唯一增速達(dá)兩位數(shù)的國有行。前三季度的凈資產(chǎn)收益率為9.17倍，僅次于建設(shè)銀行。資料來源：Wind國盛證券認(rèn)為，郵儲銀行的優(yōu)勢在于：業(yè)務(wù)方面，郵儲銀行實(shí)行差異化零售銀行戰(zhàn)略，將個(gè)人小額、涉農(nóng)等領(lǐng)域貸款作為特色化經(jīng)營、可持續(xù)發(fā)展的重要力量；資產(chǎn)質(zhì)量方面，不良資產(chǎn)歷史包袱輕，2022Q3末不良貸款率為0.83%，比上市國有大行平均不良率低55bps。交通銀行在國有大行中估值最低，靜態(tài)市盈率3.98倍，市凈率0.44倍。與估值排名相對應(yīng)，2022年前三季度交通銀行實(shí)現(xiàn)凈利潤678.83億元，增速5.47%，凈資產(chǎn)收益率6.91%，在國有行中均處于低位。浙商證券在對交通銀行三季報(bào)的點(diǎn)評中認(rèn)為,22Q3末交通銀行行不良率環(huán)比-4bp至1.41%，關(guān)注率、逾期率環(huán)比+3bp、+5bp至1.46%、1.32%，前瞻性風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)有所波動(dòng)，判斷主要是對公地產(chǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)暴露、疫情影響下零售相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)壓力上行。招商銀行凈資產(chǎn)的“市價(jià)”是華夏銀行的3.65倍在股份行中，招商銀行依然估值最高，截至2月9日，其靜態(tài)市盈率7.03倍，市凈率1.21倍。與估值相對應(yīng)，其凈利潤增速也排在前面，2022年前三季度凈利潤1069.22億元，同比增長14.21%，在股份行中增速位列第二。增速排名第一的平安銀行同期實(shí)現(xiàn)凈利潤366.59億元，同比增長25.82%，其估值在股份行中排第二名，截至2月9日靜態(tài)市盈率6.02倍，市凈率0.77倍。資料來源：Wind從凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)看，市場未給凈利潤增速較高的平安銀行較高估值也未失“公允”。2022年前三季度，平安銀行凈資產(chǎn)收益率8.93%，低于招商銀行12.03%的水平。關(guān)于估值“排頭兵”招商銀行的競爭力，光大證券在對招商銀行2022業(yè)績快報(bào)的點(diǎn)評中認(rèn)為：招行深耕零售業(yè)務(wù)30余年，零售業(yè)務(wù)具有較深的護(hù)城河，這種護(hù)城河在于切實(shí)以客戶為中心的服務(wù)精神，追求極致的客戶體驗(yàn)，以及由此帶來的更大的客戶粘性。股份行中估值最低的是華夏銀行，截至2月9日，靜態(tài)市盈率3.36倍，市凈率0.33倍。在業(yè)績增速及盈利能力方面，2022年前三季度其實(shí)現(xiàn)凈利潤170.76億元，同比增長5.44%，凈資產(chǎn)收益率5.65%，在股份行中均排在最后。相比而言，招商銀行的靜態(tài)市盈率是華夏銀行的2.09倍，市凈率是華夏銀行的3.65倍。這意味著，招商銀行的每1元凈利潤對應(yīng)的股價(jià)，是華夏銀行的2.09倍，每1元凈資產(chǎn)對應(yīng)的股價(jià)，是華夏銀行的3.65倍。寧波銀行、常熟銀行領(lǐng)銜地方銀行城商行與農(nóng)商行的估值“第一名”與其凈利潤增速及凈資產(chǎn)收益率并未呈現(xiàn)出完全的一致性，可能與其規(guī)模小，業(yè)績波動(dòng)更為明顯相關(guān)。截至2月9日，城商行中蘭州銀行的靜態(tài)市盈率12.5倍,位列第一，但市凈率0.78倍，在城商行中排名第五，其2022年前9個(gè)月實(shí)現(xiàn)凈利潤13.46億元，增長7.37%，增加在城商行中并不突出，凈資產(chǎn)收益率4.46%，也排在末尾。綜合考慮市盈率及市凈率，寧波銀行估值靠前。截至2月9日，寧波銀行靜態(tài)市盈率9.27倍，市凈率1.38倍。其2022年前9個(gè)月實(shí)現(xiàn)凈利潤171.91億元，增長20.16%，是六家增幅超過20%的城商行之一，凈資產(chǎn)收益率10.94%，也在城商行中也較為突出。

資料來源：Wind民生證券研報(bào)認(rèn)為，寧波銀行的估值溢價(jià)在于四點(diǎn)：一是突出的市場化治理機(jī)制，高管持股市值高；二是精準(zhǔn)客戶定位，對公較早切換至深耕中小，零售端初始即定位于高端；三是2018年將將財(cái)富管理作為零售轉(zhuǎn)型重點(diǎn)，目前基本退出高速投入期，轉(zhuǎn)型成效逐漸釋放；四是不良率處于上市銀行領(lǐng)先水平，地產(chǎn)行業(yè)涉足較少。上市城商行中貴陽銀行估值最低，截至2月9日靜態(tài)市盈率3.34倍，市凈率0.4倍。2022年前三季度貴陽銀行實(shí)現(xiàn)凈利潤43.89元，同比增長0.89%，在城商行中處于相對低位，凈資產(chǎn)收益率8.14%，在城商行中處于居中水平。農(nóng)商行中常熟銀行估值最高，截至2月9日靜態(tài)市盈率7.64倍，市凈率0.98倍，其2022年前9個(gè)月實(shí)現(xiàn)凈利潤20.79億元，增長25.23%，增速在10家農(nóng)商行中位列第二，凈資產(chǎn)收益率9.91%，在農(nóng)商行中處于較高水平。

資料來源：Wind光大銀行在對常熟銀行2022年業(yè)績快報(bào)點(diǎn)評中認(rèn)為：整體來看，公司盈利保持25%以上高增態(tài)勢，可轉(zhuǎn)債有望陸續(xù)轉(zhuǎn)股，公司內(nèi)源、外延資本補(bǔ)充能力較強(qiáng)，為后續(xù)規(guī)模擴(kuò)張及業(yè)績增長提供較強(qiáng)支撐；獨(dú)具一格的MCP移動(dòng)信貸展業(yè)模式+扎實(shí)信用風(fēng)險(xiǎn)管控基礎(chǔ)+異地展業(yè)牌照優(yōu)勢共筑公司在小微業(yè)務(wù)護(hù)城河。農(nóng)商行中渝農(nóng)商行估值最低，截至2月9日靜態(tài)市盈率4.05倍，市凈率0.38倍，其2022年前三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤92.42億元，增長5.6%，增速在10家農(nóng)商行中排在末位，凈資產(chǎn)收益率8.52%，在農(nóng)商行中排名居中。國信證券在近期發(fā)布的研報(bào)中認(rèn)為，從不良貸款率、關(guān)注貸款率、逾期率、“不良/逾期”和不良生成率五個(gè)指標(biāo)來看，渝農(nóng)商行的總體資產(chǎn)質(zhì)量處于上市農(nóng)商行中下水平，仍有改善空間；在業(yè)務(wù)上零售優(yōu)勢顯著，加強(qiáng)科技賦能，未來有望持續(xù)受益于成渝地區(qū)雙城經(jīng)濟(jì)圈建設(shè)。高估值銀行的共性：零售+數(shù)字化如前所述，上述擁有較高二級市場估值的商業(yè)銀行均有“績優(yōu)”的特征，凈利潤增長及凈資產(chǎn)收益率均排名靠前。而這些績優(yōu)商業(yè)銀行多在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上偏重零售業(yè)務(wù)。四家估值“第一名”中，除了寧波銀行，其余三家的個(gè)人業(yè)務(wù)或零售業(yè)務(wù)（各家披露口徑不同）收入占比均超過五成。根據(jù)半年報(bào)，2022年上半年，郵儲銀行個(gè)人業(yè)務(wù)收入占比71.95%，較2021年的69.6%進(jìn)一步提升。郵儲銀行由郵政集團(tuán)發(fā)展而來，“繼承”了龐大的下沉網(wǎng)點(diǎn)覆蓋，國信證券近期研報(bào)認(rèn)為：郵儲銀行通過近4萬個(gè)網(wǎng)點(diǎn)深入縣域，客戶數(shù)占全國人口的45%，擁有廣大的零售客群；公司長期堅(jiān)持零售銀行戰(zhàn)略，近年來進(jìn)一步以AUM 為綱升級財(cái)富管理業(yè)務(wù)，深挖客群價(jià)值；公司現(xiàn)任代董事長、行長劉建軍長期任職招行，擁有豐富的零售銀行管理經(jīng)驗(yàn)。其他類型銀行中，2022年上半年，股份行中的傳統(tǒng)零售大行招商銀行零售業(yè)務(wù)收入占比為58.62%，估值第二的平安銀行零售業(yè)務(wù)收入占比為55.9%；農(nóng)商行中的估值最高的常熟銀行個(gè)人業(yè)務(wù)收入占比為58.72%，估值第二位的瑞豐銀行個(gè)人業(yè)務(wù)在2022年上半年收入占比為62.49%。城商行中估值最高的寧波銀行個(gè)人業(yè)務(wù)收入占比為34.05%，與其他估值“第一名”相比占比較低。但寧波銀行正在致力于“大零售輕資本”的經(jīng)營戰(zhàn)略。其他估值排名靠前的城商行未披露個(gè)人或零售業(yè)務(wù)占比，或占比相對不高。在業(yè)務(wù)邏輯上，零售業(yè)務(wù)面對的客群更加龐大，更加依賴金融科技提升效率。根據(jù)財(cái)報(bào)，上述側(cè)重于零售業(yè)務(wù)的銀行，尤其是零售大行，均對數(shù)字化較為重視，在財(cái)報(bào)中也有較大篇幅的相關(guān)披露。招商銀行在半年報(bào)中披露，提升金融科技實(shí)力是其發(fā)展戰(zhàn)略之一；2022年上半年其信息科技投入為53.60億元，同比增長6.03%，收入占比3.26%。郵儲銀行在2022年半年報(bào)中披露其在加快數(shù)字化轉(zhuǎn)型，用科技力量持續(xù)提升客戶體驗(yàn)，新一代個(gè)人業(yè)務(wù)核心系統(tǒng)全面投產(chǎn)上線，開創(chuàng)了以分布式平臺承載超6億客戶的轉(zhuǎn)型之路；堅(jiān)持創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，在人工智能、區(qū)塊鏈、云計(jì)算等關(guān)鍵領(lǐng)域深化應(yīng)用，形成 “平臺 +能力+應(yīng)用”的金融科技創(chuàng)新應(yīng)用格局。券商樂觀已發(fā)布業(yè)績快報(bào)的17家上市銀行在2022年四季度普遍收入增速低于2022年全年。而隨著房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)釋放及疫情管控放開后經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)暖，券商對2023年的銀行板塊持樂觀預(yù)期，2月以來多家券商給與銀行業(yè)“買入”或“增持”評級。中泰證券認(rèn)為，2023年行業(yè)增速預(yù)計(jì)自2季度觸底回升。各項(xiàng)收入中，上半年由于存量重定價(jià)承壓，下半年重定價(jià)因素全部釋放不再拖累，預(yù)計(jì)下半年息差環(huán)比平穩(wěn)，對凈利息收入的同比負(fù)貢獻(xiàn)度收窄，利息收入增長逐步企穩(wěn)；手續(xù)費(fèi)跟隨資本市場行情低位緩慢回暖；其他非息收入由于2022年前高后低的基數(shù)原因，2023年將呈現(xiàn)前低后高的增長。光大證券認(rèn)為在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期下，持續(xù)超預(yù)期的信用擴(kuò)張和政策維穩(wěn)，可能進(jìn)一步帶動(dòng)板塊的絕對收益。對于近期銀行股的調(diào)整，中銀證券認(rèn)為除國內(nèi)外市場資金因素外，可能亦反映市場對長期的經(jīng)濟(jì)和地產(chǎn)的恢復(fù)幅度或仍謹(jǐn)慎；對于之后的判斷，中銀證券更傾向于隨著經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布，政策持續(xù)發(fā)力，或持續(xù)驗(yàn)證經(jīng)濟(jì)修復(fù)，改善預(yù)期，提振信心，并看好銀行股表現(xiàn)。