熱點：全球需求轉弱的背景下中國3月出口同比大幅擴大至14.8%，如何解讀這一現象？結合其他經濟數據，當前經濟運行情況如何？投資思路在“內需”和“外需”之間是否需要重新選擇？A股后續行情又將如何演繹？
解讀：
中國3月出口同比增長14.8%，大幅高于市場預期的-5%。由出口地域，對東盟、俄羅斯、非洲維持增長，對歐洲、美國出口放緩。RCEP協議已與東盟貿易呈現積極作用之外，當前沙特、巴西等國達成戰略合作關系，從中國在經貿合作上保持積極開放的態度，未來將逐漸減少對歐美市場依賴，形成多元化的貿易局面。從出口產品，汽車、船舶、機械增長較快，新能源相關產品保持良好勢頭，意味著隨著制造業升級，產品復雜度提高帶動附加值提升。
【資料圖】
關于“內需”與“外需”的選擇，現階段歐美經濟體對全球總需求影響仍較大，東盟過去經濟景氣情況同步受歐美經濟影響。美國緊縮貨幣政策滯后性情況，已從薪資增長預期放緩傳導至零售數據，而銀行危機引發信用收緊同步起到減速作用。美國3月的零售和食品服務銷售額環比-1%，超出市場預期，同比增長2.9%已回到疫情前增長區間中樞，說明價格因素始終影響美國經濟動力。為了應對美元體系下貨幣緊縮的全球沖擊，越來越多國家逐步減少對美元的依賴，尋求多元化結算與儲備貨幣體系。在此背景下，人民幣國際化推進有條不紊，一季度中國跨境貿易人民幣業務結算金額達2.89萬億，創下自試點以來的新高，同比增長率接近40%。世界各國外匯儲備中，人民幣從2016年末的1.08%，躍升至2022年末的2.69%。國際貿易是雙向、互惠互利、相互促進，深信在人民幣國際化的穩步推進后，將實現更好的內、外需循環。
綜合來看，中國3月通脹溫和說明復蘇仍在持續，工業品出廠價格環比持平預示降價去庫處于尾聲，人民幣國際化穩步推進有利于降低中國對歐美發達經濟體貿易依賴度，構建多元化的貿易體系，形成以國內大循環為主體、國內國際雙循環相互促進的發展格局。如此一來，初期以內循環為主的財政政策拉動，步入外部競爭力提升，面對財報期披露之余，尋找去年與一季度增長，價格卻未受到關注者，或許它們皆是明日之星。
熱點：中國3月CPI低位運行、PPI降幅擴大，有觀點認為通縮趨勢正在快速顯性化，另有觀點認為不能簡單地把當前物價低位運行判斷為“通縮”，通縮應該是一個比較長期的現象，如何看待這一現象？
解讀：
中國3月CPI同比增幅回落，環比下跌，受季節性因素影響較大。根據歷年數據，春節當月的CPI環比，多數是年內的高點，隨后數月呈現依次回落走勢。換句話說，由于今年與去年的春節月份錯位，將使得3月數據同比面對更高的基數，同時環比延續回落，皆屬于季節性現象。若以春節后第二個月的口徑對比，實際的通脹數據并非如市場所云。從分項數據，食品項同比增幅回落、環比下跌，符合春節集中消費恢復常態后的規律。非食品同比增幅回落、環比持平，內部有所分化。其中，消費品同比回落，服務業同比擴大，細項以旅游、服裝、鞋類等出行經濟相關較強，呈現出一定程度的結構性通脹。所以，3月通脹數據并不能以“通縮”兩字蓋棺定論。
3月PPI同比降幅擴大、環比持平。從同比角度，主要是同期受能源事件影響資源品價格高企，形成生產資料價格指數同比下降3.4%、環比持平。其中“采掘”降幅大于“原材料”大于“加工”，同時CPI與PPI差值維持正增長，意味著中下游制造業的成本壓力繼續好轉。從環比角度，工業品價格持平，結合工業庫存數據已歷時1年去庫，在一攬子穩經濟政策落地，借由需求改善承接部分庫存去化，將使價格指數逐步企穩，利于企業盈利改善。
所以，當價格作為供需的結果，CPI與PPI分別從消費者與生產者角度反映宏觀經濟的供需狀況。3月數據顯示需求端由服務業驅動的結構性復蘇，生產端上游價格同比回落幅度，優勢為降低企業成本，以及價格環比持平說出去庫周期尾聲信號，均指向宏觀環境的穩定回暖。展望未來，復蘇的進一步便是價格周期抬頭，屆時宜順延CPI主線探尋，方可獲得機會的重要線索。
熱點：美國3月CPI回落、核心CPI反彈，兩年來首次出現核心CPI比CPI高的局面，同時美聯儲會議紀要透露銀行危機或引發衰退，認為5月是最后一次加息，該如何看待？
解讀：
美國3月CPI同比增長5.0%，增幅繼續回落。核心CPI同比增長5.6%，較上月小幅反彈，兩年來首次出現核心CPI高于CPI。兩者差異在于非核心通脹的部分，即能源和食品。去年3月受歐洲地緣事件影響能源、糧食價格飆升。CPI能源項同比增長-6.4%，去年3月原油價格一度向上突破130美元/桶，如今處于80美元/桶附近徘徊，高基數效應成為CPI回落的主要推動力。在國際糧價回落背景下，CPI食品項同比增長8.5%看似韌性十足，但是細項數據居家食品增速放緩、外出食品持續強勢，實為服務業通脹外出就餐成本大增所致。在核心CPI部分，服務通脹的CPI房租項迎來拐點，由于租約重簽，該數據滯后實際租金價格指數12個月回落。至于商品通脹意外抬頭，源于二手車價格回升，剔除該因素后其他商品通脹壓力趨于改善。
數據來源：Wind
美聯儲FOMC會議紀要透露更多討論細節。一方面，認為銀行業風險事件導致信貸條件收緊，經濟可能輕微衰退；另一方面，明確控通脹仍是首要任務，年內再加息一次并維持利率。結合最新數據，從商品通脹、能源通脹相繼回落，到租金通脹見頂，如今美國通脹回落最后一公里在于勞動力工作螺旋效應何時消退。美國經通脹調整后的實際工資已經歷連續第24個月下降，工資增長并未換來勞動者實際收入的增加，反而通過租金形式進行財富轉移，進而循環到需求端。如今房市轉冷、價格回落到租約重簽，形成貨幣、資產、物價逆循環，表現為加息傳導的滯后性。
整體來說，5月很可能是美聯儲年內最后一次加息，黃金作為對利率敏感的品種，其價格逼近歷史高位正是對這一預期的反應。展望未來，高利率持續的時間仍存變數，而且推動CPI大幅下滑的油價因素，同比的高基數效應僅持續至6月，頭部能源供應商并無資本開支計劃，換句話說下半推動CPI回落需以犧牲增長為代價，因而聯儲選擇的利率是維持“更長”而非“更高”。如此一來，對于無孳息并且與美元負相關的品種如此強勢，相信唯有美元迎來弱后轉強，則是抑制最終要素。
數據來源：Wind
熱點：市場開始預期歐央行5月加息幅度減半，放緩至25個基點，歐央行作為這輪全球加息周期最晚起步的央行也要放緩腳步了，全球流動性拐點真的要到來了嗎？這對未來的投資決策有何啟示？
解讀：
去年3月美聯儲掀起全球的加息浪潮，同時歐洲地緣形勢突變，使得歐洲央行面對兩難抉擇。一方面，供應鏈沖擊能源、食品價格飛漲，導致通脹飆升、工業停擺的“滯脹”局面。另一方面，美聯儲快速加息導致息差擴大資本外流，歐元卻因歐央行與美聯儲升息幅度比較，換得兌美元強勢。隨著地緣事件影響消退，歐元區經濟逐步修復，根據近日發布的歐元區工業產出，同比2%，環比1.5%，均好于市場預期，意味著供應鏈壓力消退。并且制造業PMI、服務業PMI、生產PMI、建筑業PMI自去年四季度開始，均出現不同程度地邊際改善，說明歐洲經濟有所修復。零售銷售同比-3%，環比-0.8%，顯得依然疲弱，不過同期居民可支配收入有所增長，進一步改善取決于通脹對消費擠壓效應的何時消退。
數據來源：Wind
通脹方面，財政能源補助和能源價格回落的基數效應下，歐元區HICP同比已從去年10月高點10.06%回落至3月的6.9%。分項里食品及煙酒價格同比上漲15.4%，非能源工業品6.6%，服務5.0%，能源-0.9%，呈現食品通脹局面。食品的必選消費屬性，高價也得被動接受，進而對可選消費擠壓，所以終端零售表現不佳。雖有去年天氣干旱影響作物收成、近期歐美禽流感的擾動，但聯合國糧農組織食品價格指數已較去年同期下降了20%，農產品供應并非直接因素。換個角度，歐洲服務業經濟顯著強于制造業，在于疫情管控放開后人員流動恢復換得補償性消費，疊加勞動力供給瓶頸的共同作用。如此一來，面對經濟弱復蘇，對歐央行而言相對溫和的利率政策，或許是更好的選擇，況且強勢歐元效應在南北歐間，需尋求制造業到消費的平衡維度。
總的來說，歐洲經濟動能有所修復，有助于對沖全球總需求不足的影響，目前經濟修復結構呈現“生產”優于“零售”，此利于中國工業中間品出口，進一步投資者需留意通脹的回落與歐央行的加息節奏是否如期放緩？若后續通脹擠壓消退與歐央行貨幣政策轉鴿，歐洲終端零售改善，中國生產商的受益程度將更值得期待。
本文僅記載楊博光（執業證號：S0340619060008）的觀點與心得，不代表所任職機構的立場，未經許可任何人不得以任何形式轉載。所發布的觀點和陳述不構成對任何人或任何組織的投資建議，投資者不應以此取代自己的獨立判斷。投資有風險，入市需謹慎。
關鍵詞：
營業執照公示信息